国信证券 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月5日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

核心结论

第三季度国信证券归母净利润7.67亿元、同比下降79.66%，降幅几乎全部来自自营投资一项：单季自营投资（投资收益与公允价值变动合计）由上年同期的盈利42.40亿元转为亏损11.04亿元，公司当季仍然保持盈利1。前三季度营业总收入152.05亿元、同比下降20.82%，归母净利润64.98亿元、同比下降28.88%，扣非归母净利润64.83亿元、同比下降29.01%，基本每股收益0.56元，加权平均净资产收益率5.83%、同比下降3.22个百分点1。

其余条线维持增长：前三季度经纪业务手续费净收入81.39亿元、同比增长27.9%，投资银行业务手续费净收入8.08亿元、同比增长32.9%，利息净收入18.81亿元、同比增长60.9%，资产管理业务手续费净收入3.60亿元、同比下降26.5%12。收入结构的换挡是本期最重要的变化：经纪、投行、利息三类合计108.28亿元，占营业总收入的71.2%，上年同期为42.4%1。

需要同时指出的是，公司回撤幅度明显大于行业：同期43家上市券商前三季度营业收入同比增长18.64%、归母净利润同比增长23.74%，第三季度单季营收同比下降21%、归母净利润同比下降17%，而公司分别为-20.82%、-28.88%、-67.45%和-79.66%3。市场的下跌是触发条件，公司方向性权益敞口较重的配置是放大器。

核心对照表（累计口径）

本期为2026年1-9月累计数。单季数据由半年报与三季报相减得到，另见后文单季表。

注：扣非归母与手续费净收入的同比为公司披露；上年同期扣非归母基数按公司披露的-29.01%反算约91.45亿元。券商经营活动现金流由客户保证金变动与自营头寸买卖主导，与利润不直接勾稽，不作为盈利质量指标。

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单季对照表

单季金额由公司半年报与三季报相减得到；单季经纪收入公司未按季披露，采用卖方对三季报的拆分，已在表中标注12。

注：公司不按季披露单季分项，2026Q2仅营业总收入与归母净利润可由本轮资料推出，其余条目标注为缺少同口径可比值或采用卖方拆分口径。

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变化的驱动归因

自营投资是唯一的负向驱动，且可完整量化。 前三季度投资收益51.81亿元，同比减少30.19亿元；公允价值变动收益-15.58亿元，较上年同期减少36.24亿元，合计减少约66.4亿元；同期归母净利润减少26.39亿元，差额由经纪、利息、投行三条线的增长消化1。单季自营由盈利42.40亿元转为亏损11.04亿元，方向性权益持仓随市场回调是直接原因：公司三季度末交易性金融资产2058.70亿元，其他权益工具投资348.78亿元、较年初354.45亿元略有下降，未随行业增配OCI权益，而行业三季度末OCI权益占金融投资资产的比重已升至10.7%13。按第三方测算的期末自营金融资产2412亿元，前三季度自营收益年化约2.0%（卖方口径1.8%），上年同期约5.7%2。自营规模同比下降1.4%、环比增长3.7%，回撤来自价格而非减仓2。

经纪业务：收入在增长，份额未见提升。 前三季度经纪业务手续费净收入81.39亿元、同比增长27.9%，与行业经纪业务收入增速27.74%基本持平13。与市场成交额比较则处于劣势：上半年A股市场股基日均成交额3.25万亿元、同比增长98.5%，第三季度单季日均2.77万亿元、同比增长10%、环比下降18%；按上半年约120个交易日、第三季度约62个交易日加权，前三季度全市场日均成交额同比增幅约六成，高于公司经纪收入增速3。经纪收入中还有不随成交量变动的部分：上半年国信期货净利润同比增长84.60%、代理成交量和成交额分别增长47.26%和57.03%，公司机构客户股基交易量同比增长约120%，托管、私募产品保有规模等也在扩张。客户存量仍在增长——6月末经纪业务客户数超过2400万、较上年末增长5.5%，金太阳手机证券用户数超过4100万、增长12%，私募产品保有同比增长接近50%4。公司未披露单季佣金率和份额数据，因此可以确认收入在增长，不能确认份额在提升。

利息净收入：来自资金沉淀和融资业务，也有负债成本下行的贡献。 公司披露利息净收入同比增长60.91%的原因是资金存款及融资业务利息收入增加1。上半年利息净收入11.83亿元、同比增长84.19%，公司解释为融资融券规模及客户资金存款规模增加。负债成本端同步下行：报告期内发行的41亿元公司债票面利率1.67%，5亿元和7亿元非公开公司债票面利率1.68%和1.75%，四期短期融资券票面利率1.48%至1.50%1。两融端已在收缩：公司6月末融资融券余额1086.36亿元、较上年末增长15.62%，9月末融出资金952.00亿元、较上季度末下降12.9%，同期全市场两融余额较6月末回落约15%13。

投行：规模仍小，但增速和利润率在改善。 上半年投行业务收入4.83亿元、同比上升29.51%，营业利润率9.99%、同比上升20.90个百分点；前三季度累计8.08亿元、同比增长32.9%，单季3.25亿元、同比增长38.3%1。公司在调研中说明投行聚焦"行业＋区域＋品种"模式，重点服务上市公司、专精特新和国资国企三类客户5。

资管：规模增长而收入下降，费率压力是主要矛盾。 上半年资产管理业务收入2.51亿元、同比下降25.69%，营业利润率41.02%、同比下降13.28个百分点；同期集合、单一、专项资管净值规模1377.12亿元、同比增长11.11%。前三季度累计收入3.60亿元、同比下降26.5%，单季1.09亿元、同比下降28.3%。

费用与税负。 前三季度业务及管理费70.34亿元、同比下降12.0%，第三季度单季约19.9亿元、同比下降39.9%12。上半年所得税费用16.74亿元、同比增长90.35%，公司解释为收入结构变化以及非应税收入占比下降。本期不存在新增并购并表和汇率影响：汇兑损失1501.59万元，量级可忽略1。

与此前判断的对照

此前卖方对公司的核心判断是零售经纪增速行业领先、代销收入高增、ROE领跑行业，自营提供弹性67。本期与之相符的部分是财富管理和资本中介收入增长、投行恢复增长；偏离的部分是自营从利润来源变成拖累、ROE回落。公司2025年披露的加权平均净资产收益率为10.69%，2026年前三季度为5.83%1。卖方已把2026至2028年归母净利润预测下调至78.7亿元、95.7亿元、110.6亿元（原预测117.0亿元、128.2亿元、141.2亿元）2，本报告的独立预测与之接近：2026年归母净利润约78亿元，2027年基准情景约92亿元。

行业对照提供了公司特定因素的证据：行业综述把三季度单季承压归因于权益回调、交投缩量与高基数三重叠加，并指出2025年第三季度单季行业净利同比增长93%为全年最高单季，高基数放大了本期降幅；同时业务结构单一、依赖自营和单一市场的机构明显承压3。公司上半年在市场日均成交额增长98.5%的环境下，投资与交易业务收入仍同比下降22.59%，财富管理与机构业务同比增长47.50%，说明回撤幅度中有公司自身的配置因素。

对预测与估值的影响

估值以市净率为主、市盈率按普通股股东口径交叉验证。2026年11月5日收盘价9.16元，市值938.14亿元；归母权益1281.23亿元中包含300亿元永续债，扣除后普通股每股净资产9.58元，对应市净率约0.96倍81。归母口径最近十二个月净利润84.34亿元对应市盈率约11.1倍；永续债利息分配属于其他权益工具持有者，按公司披露的基本每股收益反算（2025年1.01元对归母110.73亿元、2026年前三季度0.56元对归母64.98亿元），普通股股东口径盈利较归母低约7%至12%，据此市盈率约12至13倍9。

三季报带来的调整：盈利端，2026年归母净利润从2025年的110.73亿元下修至约78亿元；估值端，倍数不再需要下修，因为股价已同步下跌，近250个交易日累计下跌35.85%10。三情景每股价值为悲观7.8元、基准10.2元、乐观13.5元，当前价格对应基准情景约12%的空间。

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估值是否需要继续下调，取决于两个条件：自营是否在四季度回正，以及公司是否调整权益方向性配置；经纪增速与市场成交额的差额是否转正，决定2027年基准情景92亿元的盈利预测是否成立。

主要风险与仍待确认的缺口

风险。 一，自营金融资产2412亿元、方向性权益敞口较大，权益市场继续下跌会放大单季亏损。二，经纪佣金费率继续下行和互联网券商竞争会侵蚀零售业务的收入质量。三，资管规模增长而收入下降，费率压力已经显现。四，投行业务前三季度收入8.08亿元、占比仅5.3%，规模不足以对冲自营波动。

资料边界。 公司不按季披露单季分项，本文单季数据由半年报与三季报相减得到；单季经纪收入采用卖方对三季报的拆分，与公司半年度披露的累计数相减后，投行单季3.25亿元对卖方3.4亿元、资管单季1.09亿元对卖方1.3亿元；公司未披露单季佣金率、融出资金利息率与自营资产的方向性／非方向性拆分，因此份额判断只能停留在与市场成交额的同口径比较上，配置调整的判断需待年度报告的金融资产结构。

接下来看什么

四季度自营投资是否回正、回正来源是方向性收益还是OCI浮盈；公司是否提高OCI权益配置、降低方向性权益敞口；经纪收入与市场成交额的增速差是否转正；两融余额能否止跌回升；以及年度分红比例是否延续连续五年超过40%的水平4。

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