箴研财报期间：2026年1–9月（2026年第三季度报告，2026年10月28日披露，未经审计）
核心结论
这份三季报最重要的一件事，是北美大客户的新产品在第三季度正式量产。
三季度单季收入26.85亿元，同比+27.70%；毛利率39.78%，公司说是近十年单季最高12。
但要看清两件事。
第一，多赚的钱有一部分不归上市公司股东。 前三季度净利润11.78亿元，同比增长19.18%；归属上市公司股东的净利润10.44亿元，只增长6.20%。中间的1.33亿元按持股比例归到合资方股东那一头（财报上叫"少数股东损益"），去年同期这项差额只有约0.05亿元1。
第二，利润没有同步变成收到的钱。 应收账款比去年同期增长40.09%，存货增长38.43%，都跑在收入20.30%的增速前面；前三季度经营现金流净额9.23亿元，只增长11.97%，慢于净利润19.18%的增速13。
本期关键变化
- 收入和毛利率同时跳升，原因是北美大客户新项目量产，公司称量产当月良率、效率等指标全部达标2。
- 前三季度期间费用率13.96%，比去年同期上升约2.3个百分点；研发费用4.26亿元、同比增长43.2%，费用率6.92%；财务费用率0.44%，去年同期为-0.60%，差额来自汇兑由收益转为损失1。
- 公司家底明显变大：总资产149.97亿元，较年初增长17.93%；厂房设备、在建工程、预付设备款三项合计增加约12.9亿元；欠供应商的钱（应付账款）增加8.28亿元，另新增长期借款4.88亿元1。
- AR与AI光学仍不贡献收入：光存储年底才具备小批量生产能力、2027年下半年才上量；光互连量产进度较初期规划延后2。
累计口径对照：2026年1–9月
表注："扣非"指扣掉政府补助、卖资产等一次性收支后的利润；"期间费用"指销售、管理、研发、财务四项费用合计。
| 指标 | 本期（2026年1–9月） | 去年同期（2025年1–9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 61.63 | 51.23 | +20.30% |
| 营业成本（亿元） | 39.94 | 34.97 | +14.20% |
| 毛利率 | 35.21% | 31.74% | +3.47个百分点 |
| 期间费用合计（亿元） | 8.60 | 5.98 | +43.85% |
| 其中：研发费用（亿元） | 4.26 | 2.98 | +43.2% |
| 其中：财务费用（亿元） | 0.27 | -0.31 | 由汇兑收益转为汇兑损失，净增约0.58亿元 |
| 营业利润（亿元） | 13.33 | 11.25 | +18.44% |
| 净利润（亿元） | 11.78 | 9.88 | +19.18% |
| 少数股东损益（亿元） | 1.33 | 0.05 | 增加1.28亿元 |
| 归属股东净利润（亿元） | 10.44 | 9.83 | +6.20% |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 9.89 | 9.26 | +6.78% |
| 非经常性损益（亿元） | 0.55 | 0.57 | 减少0.02亿元，主要是政府补助0.42亿元、资产处置0.20亿元 |
| 基本每股收益（元） | 0.76 | 0.72 | +5.56% |
| 加权平均净资产收益率 | 10.13% | 10.46% | -0.33个百分点 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 9.23 | 8.24 | +11.97% |
| 资本开支（亿元） | 11.37 | 6.71 | +69.44% |
累计数据来自公司三季报1；少数股东损益、归母净利润、扣非净利润、经营现金流、资本开支的上年同期数为公司披露原值1，其中上年同期归母净利润与扣非净利润按公司披露的同比幅度换算3。资本开支指购建固定资产等支付的现金，公司在三季报中未单列，本文取支持性口径数据3。
单季口径对照：2026年第三季度
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上一季（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 26.85 | 21.03 | +27.70% | 17.57 | +52.79% |
| 毛利率 | 39.78% | 35.02% | +4.76个百分点 | 33.83% | +5.95个百分点 |
| 营业利润（亿元） | 7.40 | 5.47 | +35.18% | 3.19 | +132.10% |
| 净利润（亿元） | 6.67 | 4.80 | 约+39% | 未披露，本文无法同口径推算 | 未披露，本文无法同口径推算 |
| 归属股东净利润（亿元） | 5.20 | 4.83 | +7.74% | 2.78 | +87.26% |
| 少数股东损益（亿元） | 约1.47 | 约-0.02 | 由负转正，单季约1.49亿元归合资方股东 | 未披露，本文无法同口径推算 | 未披露，本文无法同口径推算 |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 5.20 | 4.80 | +8.42% | 2.42 | +115.75% |
| 单季每股收益（元） | 0.38 | 0.35 | +8.57% | 0.20 | 约+90% |
| 单季经营现金流净额（亿元） | 2.02 | 3.24 | -37.71% | 3.02 | -33.10% |
| 单季资本开支（亿元） | 2.62 | 2.70 | -3.00% | 3.35 | -21.85% |
| 期末应收账款（亿元） | 21.88 | 15.62（2025Q3末） | +40.09% | 13.05（2026Q2末） | +67.71% |
| 期末存货（亿元） | 10.70 | 7.73（2025Q3末） | +38.43% | 9.96（2026Q2末） | +7.45% |
本表最后两行是各期末时点余额，不是期间金额：应收账款和存货的"同比"对比2025年9月末余额，"环比"对比2026年6月末余额。
单季收入、毛利率、归属股东净利润及其同比、环比与公司业绩说明会表述一致2；单季营业利润、经营现金流、资本开支和期末余额取自支持性口径数据3。单季净利润和少数股东损益是用三季报累计数减半年报数得到的推导值（公司未披露单季明细）：上半年净利润5.10亿元、少数股东损益-0.14亿元4；三季报累计净利润11.78亿元、少数股东损益1.33亿元1。单季每股收益由单季利润除以13.906亿股推导，三季报只披露单季0.38元与累计0.76元。
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变化由什么驱动
收入和毛利率：来自一个项目。 公司披露，三季度环比各项指标大幅抬升"主要得益于北美大客户新项目的顺利量产"。该项目前期由日本合作方在设备端先行开发，产品工艺开发与量产运营由双方合资的控股子公司晶驰光电承接，2026年实现量产，是公司历年来第一个由控股子公司开发并承接量产的北美大客户项目2。毛利率跳升的机制公司也讲了：一、二季度为量产准备投入了较多成本费用，进入三季度量产后当月良率、效率等指标全部达标2。公司没有披露分产品销量和价格，因此收入增长在量、价、结构之间无法拆开。
归属股东净利润增速偏低：合资方分走一块。 前三季度净利润11.78亿元、归属股东净利润10.44亿元，差额1.33亿元按持股比例归合资方股东；去年同期这一差额只有约0.05亿元12。按单季推算，三季度单季净利润同比约+39%，归属股东净利润只+7.74%，单季约1.47亿元归合资方股东。同期少数股东权益从年初3.47亿元升至4.78亿元、增幅37.7%，远快于归属股东权益8.72%的增幅1。
费用：研发和汇率吃掉一部分毛利改善。 前三季度期间费用率13.96%，去年同期11.67%，上升约2.3个百分点；研发费用4.26亿元、同比增长43.2%，费用率6.92%（去年同期5.81%）；财务费用率0.44%，去年同期-0.60%，差额来自去年同期有汇兑收益、今年前三季度转为汇兑损失13。公司业绩说明会给的是与2025年全年对比的口径（期间费用率高1.28个百分点），与本文的同基期对比口径不同2。
现金：利润没有同步变成钱。 单三季度经营现金流净额2.02亿元，只有当季归属股东净利润5.20亿元的0.39倍；应收账款21.88亿元、同比增长40.09%，存货10.70亿元、同比增长38.43%，都快于收入增速13。同时应付账款增至23.87亿元（公司说明主要是应付设备款）、长期借款新增4.88亿元，说明扩产有相当部分由供应商信用和借款支撑1。
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家底结论：期末货币资金13.04亿元、交易性金融资产5.82亿元、一年内到期大额定期存单3.14亿元，现金类资产合计约22.00亿元；有息负债合计约6.48亿元，净现金约15.5亿元；资产负债率25.97%，比2025年末的20.43%上升15。
对预测和估值的影响
本期把2026年全年收入推到了公司指引的中高端：1–9月61.63亿元，公司全年目标为收入同比增长10%–30%（对应76.2亿–90.1亿元），四季度需要做出14.6亿–28.4亿元；以三季度26.85亿元为参照，这个区间做得到但上沿并不轻松2。本文基准预测维持2026年收入约86亿元、归属股东净利润约13.0亿元、每股收益0.93元；2027年收入102亿元、归母净利润16.0亿元、每股收益1.15元。
估值结论不变：按24倍2027年市盈率，基准每股价值27.6元，情景区间18.2元–39.2元，估值日2026年11月6日收盘价23.84元5。本期财报相对此前的判断有两处修正：一是新增了"合资方分流"这一结构性因素，归属股东口径的利润增速中枢应低于按公司整体利润率外推的水平；二是资本开支进度快于收入兑现，2026年四季度还需投入约4亿–10亿元，公司自己赚的钱减掉买设备的支出后所剩有限32。
风险、反证与待确认缺口
- 还不能断定是回款变慢了。 应收账款与存货增速快于收入，公司未披露分客户账期和分产品销量，无法区分"扩张期备货"与"终端消化不及预期"。验证点：2026年年报的应收账款周转、存货周转，以及2027年一季报的回款。
- 新项目的持续性未确认。 验证点：2027年一季报单季毛利率能否维持在36%以上，以及下一款北美大客户产品的量产时点。
- 合资方分流会持续多久未知。 公司未披露晶驰光电的持股比例，也未披露新项目订单规模；本文用"归母净利润与净利润之间的差距"作为替代观察量。验证点：2026年年报少数股东损益占净利润的比例、少数股东权益变化。
- AI光学量产时点。 光存储年底具备小批量生产能力、初期规模有限，真正上量预计2027年下半年；光互连量产进度已较初期规划延后26。验证点：2026年底是否如期具备产能、2027年是否出现可披露的量产订单与收入。
- 汇率与折旧的持续影响。 财务费用已由收益转为损失；公司明确今年折旧整体上行、明年资本性投资主要投向光存储与光互连2。
- 口径缺口。 三季报未披露单季完整利润表和单季少数股东损益明细；本文的单季净利润与少数股东损益为推导值。2026年三季度的单季毛利率、收入和归母净利润取自公司业绩说明会，其余单季数据取自支持性口径。