立昂微业绩说明会：半导体硅片在手订单充足、12英寸重掺硅片已满产、轻掺硅片产线预计明年上半年满产：功率半导体上行周期中的硅片产能与价格弹性

11 月 3 日的业绩说明会给了市场三个很直观的信息：12 英寸重掺硅片已经满产，重掺业务实现盈利，轻掺产线预计 2027 年上半年满产；同期三季报单季归母净利润 9018 万元、同比增长 373%。这三件事放在一起，很容易被读成“硅片全面紧缺、涨价周期确认”。

但把数据拆到产线、产品和价格这几个层面，结论会收窄很多：满产是结构性的，利润弹性主要来自 12 英寸外延片占比提升和折旧摊薄，而不是全行业普涨；而轻掺真正满产的时间点，恰好落在国内 12 英寸产能集中释放的前夜。

一、“在手订单充足”没有覆盖周期，产能口径先要拆开

公司对订单的描述始终是“充足”“饱满”，没有给出覆盖月数。能观察到的替代指标是交期：8 英寸、12 英寸低电阻率硅外延片交期持续延长，部分订单延迟交货。这说明供需确实紧，但“紧”集中在重掺低阻外延，而不是所有硅片。

产能口径更需要拆：

这里有一个必须说清的口径冲突：半年报写“12 英寸重掺系列硅外延片产能达 15 万片/月、订单饱满”，但上半年外延片实际月均出货只有 8.6 万片，约为名义产能的六成；抛光片月均 10.1 万片，对应 30 万片/月的抛光（含衬底）能力也只有三成多。可能的解释有两个：一是 15 万片/月是年中才到位的产能，二是“满产”指的是现役产线而非名义设计能力。公司没有披露分线稼动率，外界无法用财报验证 11 月 3 日“满产”的实际运行水平，只能等四季度出货量来反推。

口径本身也有重叠：衢州 15 万片/月抛光产能中，10 万片是重掺衬底、5 万片是轻掺，衬底又会内部供给外延线。简单把“15 万片外延 + 30 万片抛光”相加会高估可外售能力，按“15 万片外延 + 15 万片外抛光”理解更接近真实盘子。

至于轻掺，嘉兴一期 15 万片/月 2024 年底已建成、规划 40 万片/月，28nm 逻辑硅片已批量供货，BCD、PMIC 用轻掺硼产品在客户端快速放量。也就是说，重掺这条线已经没有增量，未来一年公司 12 英寸出货的边际增量几乎全部来自轻掺。

二、涨价是真的，但涨在抛光片，不在外延片

把 12 英寸产品按品类拆开，会看到一个和“涨价周期”叙事不完全一致的事实：

（按半年报分产品收入与销量测算）

外延片销量翻倍、均价却小幅下降；抛光片销量几乎没增、均价涨了两成。原因不复杂：外延片里越来越多是单价更低、但增速更快的轻掺外延（市场均价约 600 元/片），而重掺外延的涨价被产品结构稀释了；抛光片的涨价则更直接地反映了重掺衬底的紧缺。所以“12 英寸涨价”这句话，对抛光片成立，对外延片只能说“结构升级把综合均价拉高了”。

价格环境确实在改善。5 月信越、SUMCO、环球晶圆把 12 英寸常规片报价上调 5%—8%，AI 高端片涨幅 18%—22%，立昂微 7 月 1 日跟随提价；行业调研还显示 2027 年新签长约中抛光片涨幅可能超过 40%，四季度现货价有望超过旧长约价。但这些都还是“报价”和“预期”，报表确认要慢得多——二季度综合毛利率反而从 15.6% 回落到 11.5%，就是涨价滞后于成本与产品结构的证据。

毛利率的修复幅度，放在历史里看更清楚：

2025 年全年综合毛利率只有 9.86%，2026 年前三季度 14.0%，三季度单季测算约 14.9%；12 英寸硅片毛利率则从 2024 年的 -70.7%、2025 年的约 -27%，到 2026 年上半年转正，一季度曾达到 6.70%。弹性来自两头：一头是价格，另一头是固定成本被摊薄——公司自己说过，12 英寸成本里折旧、电费、人工接近三分之二。按 12 英寸年化收入约 13 亿元粗算，均价每提高 5%，对应约 0.65 亿元毛利，相当于前三季度归母净利润的 37%；反过来，出货量每增 10%，单位固定成本约降 6%—7%。

但也要看到边界：2022 年一季度公司综合毛利率曾到 50%，现在 14.9% 离那个水平还很远；更关键的是，轻掺业务仍在亏损，重掺盈利并不等于整条 12 英寸线都赚钱。

三、轻掺 2027H1 满产：钱已经花出去，折旧和认证才刚开始

轻掺的投入并不小，而且是“边建边扩”：

• 嘉兴 96 万片/年 12 英寸硅外延片项目，总投资 12.3 亿元，建设周期 5—8 年；
• 8 月 26 日新签框架协议，拟投约 30 亿元建“月产 20 万片轻掺衬底 + 12 万片外延”，建设期 5 年，达产后年产值超 13 亿元；
• 重掺这边还有 22.62 亿元的 180 万片/年重掺衬底项目（60 个月、每年约投 3.5 亿元），以及 23.02 亿元的 180 万片/年外延项目——后者已延期至 2027 年底。

折旧的节奏是“先缓后陡”。2025 年折旧摊销 11.28 亿元，公司称衢州基地、杭州东芯 2016—2017 年购置的固定资产折旧逐步到期，未来折旧总额增速会放缓；但新项目按 5—8 年分期投入，2027 年轻掺满产前后会出现新的折旧台阶。轻掺满产能不能赚钱，取决于“满产带来的摊薄”能否跑赢“新线折旧 + 轻掺单价更低”这两项拖累。

认证进度目前只有定性信息：28nm 逻辑已批量供货，BCD、PMIC 用轻掺硼产品快速放量，硅片出口约占收入 9%，客户包括 VISHAY、ONSEMI、力积电、Tower。没有披露的是各客户认证的阶段、正片率、以及轻掺线的具体良率——这些才是 2027 年满产能否兑现为利润的前置条件。

四、同业的“满产”不是同一个满产

这是本篇最需要纠正的一个直觉：立昂微重掺满产，并不等于国内 12 英寸硅片整体转紧。

• 沪硅产业：上海、太原 300mm 合计产能已达 100 万片/月，年底目标 120 万片/月；上半年 300mm 销量增长超 90%，收入只增长不足 60%，等于单价仍在跌；上半年毛利率 -8.34%，前三季度毛利率 -6.37%，三季度归母净利润 2.37 亿元主要靠非经常性损益，扣非仍亏损 3.74 亿元。
• 西安奕材：年中产能 100 万片/月、年底约 120 万片/月；上半年测试片毛利率 -9.30%，抛光片 6.98%，外延片 17.20%。测试片负毛利，正是立昂微“因测试片价格主动控制订单”的行业背景。
• 中环领先：上半年半导体材料收入 30.4 亿元、出货 689MSI，同比增长 17%；2025 年半导体硅片毛利率 18.9%，是少数稳定盈利的国内同业；12 英寸规划产能 210 万片/月，并另规划深圳 70 万片/月项目。

对照之下，立昂微 12 英寸在产盘子约 30 万片/月（15 万重掺外延 + 15 万轻掺抛光），大致相当于沪硅、西安奕材各自在产规模的三成。它的产能份额并没有因为这次满产发生跳变；真正的相对优势在重掺这个窄口径里——12 英寸重掺砷、重掺磷衬底外延片，公司称其特色砷烷外延产品国内市占率第一。

从收入增速看，立昂微 12 英寸收入 +74%，快于沪硅 300mm 的约 +60%、西安奕材的 +22%、中环领先的 +17%，收入份额大概率是上升的；但这是“低基数 + 产品结构上移”带来的，不能推导成全尺寸份额抬升。价格体系 likewise 是分裂的：重掺、高端外延由 AI 服务器电源和 PMIC 拉动，价格独立走强；通用轻掺、测试片仍受国内产能扩张压制。立昂微满产改变的是前者，改变不了后者。2027 年轻掺满产时，撞上的正是沪硅 120 万片、西安奕材 120 万片、中环领先 210 万片规划这一波供给。

五、功率器件满负荷：是自产 IDM，不是代工

“功率器件产线满负荷运行”容易被误读成代工业务饱满。实际结构是：

• 自产功率器件芯片：6 英寸产线，设备产能约 23.5 万片/月，2024 年稳定月产出 17—18 万片；2026 年上半年销量 112.12 万片，折合 18.7 万片/月，确实打满了。
• 代工业务在化合物半导体：立昂东芯的 GaAs 射频、光电芯片量产代工平台，上半年收入 1.89 亿元、增长 59%，但尚未盈亏平衡。

值得注意的是，功率器件上半年收入只增长 8.78%，销量增长 19.02%，隐含单价下降约 8.6%。公司主动收缩光伏低毛利产品、把资源转向车规 FRD 和超级 MOS，量起来了、价格没起来。所以“满负荷”在这里对应的是产能利用率，不是定价权；把它当成硅片涨价的旁证，会高估利润弹性。

六、存货和应收跟上了需求，但现金流略滞后

• 应收账款 14.03 亿元，比年初的 10.67 亿元增加约 31.5%；应收款项融资（银行承兑票据）7.21 亿元，增加约 44%。两项合计增速约 35%，略快于收入 25.8%。
• 但周转天数没有恶化：应收账款周转约 100.4 天（2025 年 99.2 天），存货周转约 143.8 天（2025 年 152.9 天）。
• 存货上半年末 17.26 亿元，已计提跌价准备 1.80 亿元，较 2025 年末的 2.13 亿元下降；上半年资产减值损失 7767 万元，也低于去年同期的 1.25 亿元。
• 前三季度经营性现金流约 6.05 亿元，约为收入的 18%，高于上年同期约 5.6 亿元，但增速只有 7%，明显慢于收入。

这组数据的含义是：需求扩张在营运资本上留下了痕迹，但没有出现“压货式增长”——存货周转在加快、跌价准备在下降；需要盯的是应收增速略快于收入，若四季度回款跟不上，现金流会继续落后于利润。

接下来看什么

1. 四季度 12 英寸外延片出货量。上半年月均 8.6 万片，公司称已满产；若四季度不能明显抬升，“满产”就只是现役产线的满产，利润弹性要打折。
2. 轻掺的单价与亏损收窄幅度。这是 2027H1 满产能否变成利润的核心，也是公司“主动控制测试片订单”能否换来更高均价的关键。
3. 2027 年长约价格落地。抛光片报价上涨 40% 目前只是行业调研口径，真正签进长约、并在报表确认，才算价格体系修复完成。
4. 同业产能落地节奏。沪硅、西安奕材年底各到 120 万片/月，中环领先 210 万片/月规划逐步推进，任何一家提前放量，都会先压轻掺和测试片价格。
5. 存货跌价与折旧。轻掺新线转固后折旧抬升，如果此时价格回落，毛利率修复会很快停住。

一句话概括：立昂微这次满产是真实的，但它是一个“重掺外延 + 产品结构上移”的结构性满产，不是全行业硅片紧缺；利润弹性来自折旧摊薄和外延占比，而不是普涨。真正的考验在 2027 年上半年——轻掺满产与同业扩产同时到来，届时决定盈利的不是产能，而是轻掺的价格和客户认证。