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比优集团股票分析与公司研究

钼价假设撑不起天仁权益定价

比优集团正在用关联方信用与少数股东权益让渡换取西藏钼铜项目的资本开支能力，当前股价中每1.43港元有1.117港元是市场给天仁28.2%权益的定价，而要让这个定价成立需要钼价长期远高于公司自身减值测试的七年均价假设。

公司研究更新于 2026-10-02数据与价格以页面标注日期为准

当前价格HK$1.45

AI 公允价HK$0.56

分析区间HK$0.35 – HK$0.75

核心判断

西藏邦普钼铜矿能否按设计6.0Mtpa投产并产生现金：集团100%并表但只享28.2%经济权益，71.8%归少数股东；尾矿库设计服务年限14年而减值测试矿山寿命25年，采矿证2047年10月到期而测试期至FY2051超出4.2年，扩容资本开支未列入减值测试资本计划，且天仁未披露减值敏感度

尾矿库扩容或许可为二值性风险：设计14年只够处理约84Mt尾矿而25年规划需约150Mt，若FY2040前后未获扩容批复，约43%储量（60Mt）对应现金流无法变现；相关1亿立方米最高审批层级的说法为二手转述、监管草案原文本轮未取得

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