箴研报告期：2026 年 1-9 月（截至 2026-09-30）｜三季报披露：2026-10-29｜业绩说明会：2026-10-30 估值基准日：2026-10-29 收盘 19.40 元
一、本季要点速览
一句话结论：营收转正了，但转正是靠非息；息差只是横向企稳，零售不良确认上行——这是一份"利润表看起来修复、风险表继续恶化"的季报。
前三季度营业收入 1,615.82 亿元、同比 +0.22%（上半年为 -0.25%），归母净利润 606.91 亿元、同比 -3.79%（降幅较上半年收窄 0.87pct）1。拆开看：利息净收入 1,085.31 亿元、同比 -2.19%（降幅较上半年的 -1.29% 扩大），非息净收入 530.51 亿元、同比 +5.52%——营收转正完全由非息贡献。
Q3 单季营业收入 514.05 亿元、同比 +1.24%、环比 -6.68%；归母净利润 195.60 亿元、同比 -1.92%、环比 +13.07%1。
三个需要重新定价的事实：
- 息差没有回升，只是降得慢了。 前三季度净息差 1.60%、同比 -12BP，与上半年持平；Q3 单季 1.59%、同比 -9BP、环比基本持平1。企稳的来源是负债端：客户存款付息率 1.40%、同比 -31BP。
- 零售风险已经确认上行。 零售贷款不良率 0.99%（较年初 +0.11pct）、信用卡不良率 3.89%（+0.55pct），零售与信用卡新发生不良、对应减值计提同比增加；而对公房地产新发生不良同比下降、融资平台前三季度无新增不良12。整体不良率 1.08% 的"持平"是两股力量对冲的结果。
- 减值不再是一次性事件。 前三季度信用减值损失 450.89 亿元、同比 +6.79%，管理层口径已从"加大计提"转为"零售风险释放带来的持续性计提压力"2。
二、核心对照表（前三季度累计）
本表为 2026 年 1-9 月累计口径，无同口径单季拆分可对照，故不设环比列。
| 指标 | 本期（2026年前三季度） | 去年同期（2025年前三季度） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1,615.82 | 1,612.26 | +0.22% |
| 利息净收入（亿元） | 1,085.31 | 1,109.60 | -2.19% |
| 非息净收入（亿元） | 530.51 | 502.77 | +5.52% |
| 手续费及佣金净收入（亿元） | 209.21 | 200.82 | +4.18% |
| 业务及管理费（亿元） | 430.16 | 432.68 | -0.58% |
| 信用减值损失（亿元） | 450.89 | 422.27 | +6.79% |
| 归母净利润（亿元） | 606.91 | 630.83 | -3.79% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 601.83 | 628.30 | -4.21% |
| 加权平均 ROE | 7.07% | 7.55% | -0.48pct |
| 总资产收益率 | 0.54% | 0.60% | -0.06pct |
| 净息差 | 1.60% | 1.72% | -12BP |
| 不良贷款率 | 1.08% | 未披露 | 与年初 1.08% 持平 |
| 关注类贷款率 | 1.77% | 未披露 | 较年初 +0.08pct |
| 拨备覆盖率 | 222.68% | 未披露 | 较年初 -5.73pct |
| 拨贷比 | 2.40% | 未披露 | 较年初 -0.07pct |
| 核心一级资本充足率 | 9.52% | 未披露 | 较 2025 年末 -18BP、较 2026H1 +9BP |
| 一级资本充足率 | 10.75% | 未披露 | 较 2026H1 +9BP |
| 资本充足率 | 14.26% | 未披露 | 较 2026H1 +5BP |
数据来源：1、3。去年同期部分指标未在三季报中披露，已标注；去年同期累计金额与比率除净息差、ROE 外，均由本期值与公司披露的同比变动反算得到，存在四舍五入误差。
单季补充（2026Q3 单季口径，单独列出）
| 指标 | 本期（2026Q3单季） | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 514.05 | +1.24% | -6.68% |
| 营业利润（亿元） | 231.76 | -0.06% | +10.73% |
| 归母净利润（亿元） | 195.60 | -1.92% | +13.07% |
| 基本每股收益（元） | 0.90 | -5.26% | 未披露 |
| 净息差 | 1.59% | -9BP | 环比基本持平 |
数据来源：1。
三、营收与利润拆解
利息端仍在拖累。 利息净收入 1,085.31 亿元、同比 -2.19%，降幅较上半年的 -1.29% 扩大，说明"以量补价"已经不够——前三季度贷款较年初 +3.38%，但利息净收入仍为负增长。
非息端是唯一的正贡献，但质量在分化。 手续费及佣金净收入 209.21 亿元、同比 +4.18%，增速较上半年 +8.61% 明显放缓；其中财富销售中收 45.45 亿元（+8.11%）、托管中收 31.88 亿元（+10.05%）2。其他非息净收入 321.30 亿元、同比 +6.41%，Q3 单季同比 +36.4%2——这部分高增主要来自投资收益与公允价值变动等价格性贡献，持续性弱于财富与托管中收；中收单季同比 -4.08% 也是一个警示。
减值是利润下滑的第一解释项。 前三季度信用减值损失 450.89 亿元、同比 +6.79%。费用端已不再提供缓冲：业务及管理费 430.16 亿元、累计同比 -0.58%，但 Q3 单季同比 +1.06%（上半年为 -1.44%），单季成本收入比 29.16%。
四、净息差与负债成本
| 项目 | 2026年前三季度 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 净息差 | 1.60% | -12BP |
| 贷款平均收益率 | 3.29% | -35BP |
| 客户存款付息率 | 1.40% | -31BP |
| 计息负债付息率 | 1.52% | -28BP |
数据来源：1。
企稳靠负债端，不靠资产端。 资产端贷款收益率同比 -35BP，降幅较上半年收窄 6BP；负债端付息率同比 -28BP，降幅逐季改善 4-5BP。
管理层给出的两条依据：LPR 自 2025 年 5 月下调 10BP 后连续 16 个月未再调整，存量贷款重定价影响基本出清；负债端仍有超过 6,000 亿元三年期及以上定期存款待到期重定价2。管理层对 2027 年的表述是"息差同比降幅有望收窄"，而非回升。
同时需要注意一个取舍。 公司前三季度主动压降个人贷款 1,018 亿元（较年初 -5.30%），这部分资产利差贡献较低，压降对利息收入的拖累大于对息差的拖累——息差企稳与零售压降之间存在此消彼长，不是两件独立的好事。
五、规模与结构
| 项目 | 2026-09-30 | 较 2025 年末 |
|---|---|---|
| 总资产（万亿元） | 11.27 | +1.56% |
| 贷款（万亿元） | 6.15 | +3.38% |
| 公司贷款（万亿元） | 4.11 | +10.05% |
| 个人贷款（万亿元） | 1.82 | -5.30% |
| 存款（万亿元） | 6.20 | +4.57% |
| 活期存款 | 未披露 | -6.01% |
| 定期存款 | 未披露 | +5.04% |
| 其他存款 | 未披露 | +40.14% |
| 科技金融贷款 | 未披露 | +16.22% |
| 绿色金融贷款 | 1.24 万亿元 | +11.95% |
| 产业金融贷款 | 未披露 | +6.94% |
结构清晰：对公与科技、绿色、产业金融在扩张，零售在主动收缩。 绿色金融融资余额 2.69 万亿元（+9.19%）、绿色贷款 1.24 万亿元（+11.95%）、转型金融余额 704.39 亿元（+69.62%）、绿色金融客户 9.42 万户（+4.35%）。
一个值得留意的负债端细节：其他存款 +40.14%、定期 +5.04%、活期 -6.01%。活期存款下降通常不利于成本，但同期存款付息率仍在下行，说明重定价的力度大于结构的恶化。
六、资产质量与拨备
| 项目 | 2026-09-30 | 较年初 |
|---|---|---|
| 不良贷款率 | 1.08% | 持平 |
| 关注类贷款率 | 1.77% | +0.08pct |
| 拨备覆盖率 | 222.68% | -5.73pct |
| 拨贷比 | 2.40% | -0.07pct |
| 零售贷款不良率 | 0.99% | +0.11pct |
| 信用卡不良率 | 3.89% | +0.55pct |
改善来自对公：对公房地产新发生不良同比下降、融资平台前三季度无新增不良、对公新发生不良同比下降2。
恶化来自零售：零售贷款及信用卡新发生不良同比增加，零售与信用卡不良率分别上行 0.11pct 与 0.55pct。其中信用卡上行部分源于对部分协商分期客户采用更审慎的风险分类认定标准——这属于认定口径收紧，需要在年报中与真实恶化拆分2。
拨备是本季最容易被忽略的信号：贷款损失准备余额 1,477.60 亿元，较年初仅 +0.69%（年初 1,467.54 亿元），而贷款余额 +3.38%。拨备池基本持平意味着新增计提主要被核销与转出消耗，没有形成新的安全垫，拨备覆盖率与拨贷比同步下行。
七、资本与转债
核心一级资本充足率 9.52%，较 2025 年末 9.70% 下降 18BP，但较 2026H1 的 9.43% 回升 9BP；一级 10.75%、资本充足率 14.26%、杠杆率 7.27%1。距 8.5% 监管底线约 102BP 缓冲，压力边际缓解。2026 年内已发行永续债 300 亿元、小微专项金融债 200 亿元、绿色金融债 300 亿元1。
兴业转债的状态变了。 累计转股 86.48 亿元、形成 3.887 亿股，尚未转股余额 413.52 亿元，转股价 20.13 元1。现价 19.40 元距转股价仅 3.8%，转股价倒挂、促转股动力不足的判断已不成立，转债现在是"资本补充 vs 每股摊薄"的双向期权。简化敏感性（简化测算、非财务专家基线）：若剩余 413.52 亿元全额按 20.13 元转股，新增约 20.54 亿股、占 211.63 亿股约 9.71%，总股本约 232.17 亿股；EPS（净利润不变口径）约由 3.52 元摊薄至 3.30 元（766 亿元 ÷ 232.17 亿股，摊薄约 6.3%）；BPS 存在两个口径：口径 A（计入转股新增净资产 413.52 亿元）约由 40.45 元降至 38.54 元，口径 B（忽略新增净资产的保守下限）约降至 36.87 元；若至 2027 年 12 月到期仍未转股，需赎回或回售，额外成本约 1.5%-2.0%，即约 6.2 亿元/年。估值包总股本 211.63 亿股是否已包含累计转股形成的 3.887 亿股，本轮未从最新披露中确认，测算以 211.63 亿股为基准4。
八、非息与财富、资管条线
| 项目 | 2026年前三季度 | 同比/较年初 |
|---|---|---|
| 集团零售 AUM | 6.14 万亿元 | 较年初 +4.70% |
| 零售财富 AUM | 约 2 万亿元 | 同比 +7.5% |
| 集团资管规模 | 3.84 万亿元 | 较年初 +4.77% |
| 转型产品规模 | 6,769 亿元 | +41.83% |
| 兴银理财转型产品余额 | 4,928 亿元 | 占比 13.47% → 20.79% |
| 资管类托管规模 | 12.05 万亿元 | 较年初 +1.92% |
| 财富销售中收 | 45.45 亿元 | +8.11% |
| 托管中收 | 31.88 亿元 | +10.05% |
| 贵金属产品手续费收入 | 未披露 | +77.68%，已超过去年全年 |
数据来源：2。
最实质的产品变化是财富货架的迁移：兴银理财转型产品占比从年初 13.47% 升至 20.79%，规模 6,769 亿元、较年初 +41.83%。财富客户资产在增长，但中收增速（+8.11%）已明显低于上半年（+15.56%），说明规模增长的变现效率在下降。
贵金属产品手续费 +77.68% 值得关注，但属于交易驱动的低基数科目，不宜线性外推。
九、管理层指引与后续观察点
管理层在 2026Q3 业绩说明会给出的口径2：
- 零售新增不良压力边际回落，但关注类与逾期可能阶段性上行；
- 资管与财富中收未来 2-3 个季度基准约 4%-6%、全年新增中收约 8-12 亿元——这意味着产业金融对 ROE 的拉动仅数个基点。说明会的实际表述是"力争手续费收入延续稳中向好态势"，未给出中收增速指引2；上述 4%-6% 与 8-12 亿元为本报告分析师依据前三季度中收实际增速趋势所作的推演（非公司指引）；
- 2027 年息差同比降幅有望收窄，但负债端仍有超过 6,000 亿元三年期及以上定期存款待重定价。
由此形成的观察清单：
| 时间 | 观察指标 | 关键阈值 |
|---|---|---|
| 2026Q4 | 单季净息差 | 跌破 1.57% → 悲观；环比持平或转正 → 企稳确认 |
| 2026Q4 | 单季信用减值 | 不高于 150 亿元 → 零售见顶；高于 200 亿元 → 2026 归母降至约 740 亿元 |
| 2026Q4 | 零售与信用卡不良率、关注率 | 零售不良率突破 1.05%、信用卡突破 4.1%、关注率突破 1.85% → 风险权重上调 |
| 2027年3月 | 2026 年报分类认定口径与迁徙率 | 拆分信用卡不良上行中口径变化与真实恶化的比例 |
| 2027年3-4月 | 2026 年度分红方案 | 分红率维持 31%+、DPS 不低于 1.10 元 → 股息锚成立 |
| 2026Q4-2027Q1 | 兴业转债转股进度与总股本口径 | 确认 211.63 亿股是否已含累计转股 3.887 亿股 |
注：上表中息差、信用减值、零售资产质量为三条相互独立的验证线——息差企稳不构成零售风险见顶的证据，零售风险见顶也不构成息差企稳的证据，两者不可互为佐证。
十、财务口径提示
- 单季 EPS 与累计 EPS 的口径冲突。 结构化财务数据中"最新单季度基本 EPS"栏填入的是前三季度累计 EPS 2.78 元（同比 -2.46%），与公司披露的 2026Q3 单季基本 EPS 0.90 元（同比 -5.26%）不一致1。本解读一律以季报正文为准：单季 0.90 元，前三季度累计 2.78 元。
- 减值科目勾稽。 三季报口径"信用减值损失"450.89 亿元与业绩说明会口径"资产减值损失"451.88 亿元之间相差 0.99 亿元，为其他资产减值（非信用类）所致，两者均指前三季度累计数。
- 累计与单季严格区分。 本解读所有表格均标注"前三季度累计"或"Q3 单季"，两者不可混用；加权 ROE 7.07%、总资产收益率 0.54% 均为 1-9 月累计口径。
- 资产质量同比多不可比。 三季报未披露 2025 年前三季度的不良率、关注率、拨备覆盖率等结构指标，这些指标只能与年初（2025-12-31）比较。
- 转债摊薄数据为简化测算。 剩余全额转股的股本与 EPS/BPS 影响为简化敏感性测算（简化测算、非财务专家基线），未纳入转股后利息费用节省等联动项，不构成财务专家预测基线；BPS 的口径 A（计入转股新增净资产）与口径 B（忽略新增净资产）不可混用。
十一、本季结论对投资判断的影响
| 项目 | 三季报前 | 三季报后 |
|---|---|---|
| 息差判断 | 见底企稳并略回升 | 降幅收窄、横向企稳，回升未获证实 |
| 营收双增 | 接近成立 | 仅非息驱动成立，利息净收入仍负增长 |
| 减值性质 | 一次性事件 | 零售风险释放带来的持续性计提压力（持续但不加速） |
| 零售风险 | 阶段性、可控 | 未出清，应提高风险权重 |
| 对公资产质量 | 改善 | 改善保留（地产新发生不良下降、平台零新增） |
| 产业金融 | 第二增长曲线已兑现 | 资产与客户结构已兑现，盈利与 ROE 贡献待验证 |
| 核心一级资本 | 9.43%，缓冲 93BP | 9.52%，缓冲约 102BP，压力边际缓解 |
| 兴业转债 | 倒挂、促转股动力不足 | 已接近转股价，转为双向期权 |
| 12 个月目标价 | 21.0 元 | 20.0 元 |
| 合理估值区间 | 19.5-22.5 元 | 19.0-21.5 元 |
| 评级 | 增持 | 中性 |
| 风险收益比 | 约 4:1 | 约 1.9:1 |
最终判断：三季报把兴业从"低估值修复的候选"改写为"股息尚可但 ROE 与资产质量尚未见底"。现价 19.40 元对应 0.48x 静态 PB 和 5.49% 静态股息率，市场已基本反映新基线；真正的安全垫在 18 元以下（对应 2027E PB 低于 0.42x、股息率高于 6.0%），而不是在现价。未来 12 个月能改变评级的信号只有三个——Q4 零售新增不良是否见顶、2026 年度分红率是否维持 31% 以上、兴业转债能否在 2027 年 12 月前促转股。
资料来源：本解读基于兴业银行 2026 年第三季度报告（2026-10-29）、2026 年第三季度业绩说明会（2026-10-30）、2026 年半年度报告（2026-08-27）、2025 年年度报告（2026-03-26）、结构化财务与行情数据包及服务器预生成估值数据包（基准日 2026-10-29）撰写。实际经营数据可能与预测存在重大差异，本文件不构成投资建议。