中国神华深度跟踪

2026-11-13 收盘简报

10月商品煤产量同比增10.2%，聚烯烃销量转负、发电量同比下滑

10月商品煤产量同比增10.2%，聚烯烃销量转负、发电量同比下滑 10月商品煤产量+10.2%：公司披露10月运营数据：商品煤产量45.3百万吨、同比+10.2%，1-10月累计427.2百万吨、仍同比-1.1%；煤炭销售量52.6百万吨、同比+2.1%，1-10月累计513.2百万吨、+0.3%。公司称增长主要来自优化生产组织与上年同期低基数。 自有铁路周转量+4.6%：10月自有铁路运输周转量27.2十亿吨公里、同比+4.6%，1-10月累计269.6十亿吨公里、+3.7%，高于此前9M的+3.5%；黄骅港装船量18.0百万吨、同比-1.6%，1-…

跟踪逻辑

• 铁路利润成为不依赖煤价的压舱石 · 加强 —— 10月自有铁路周转量+4.6%，但港口与航运量同步转负
• 65%分红底线提供确定性回报 · 成立
• 低成本煤支撑煤炭分部利润扩张 · 加强
• 重组后资源与产量基数跃升 · 成立
• 煤价上行期发电反成净拖累 · 加强 —— 10月售电量同比-5.6%，发电减利在采暖季起点延续
• 四成估值溢价与盈利预测分歧 · 成立
• 煤化工改善含低基数不可年化 · 加强
• 2027长协定价存在时滞与不上调风险 · 成立

重点事件

• 2026-11-13 10月主要运营数据公告 —— 产量与铁路周转量提速，但聚烯烃销量转负、发电量同比下滑，量价结构继续分化
• 2026-11-05 11月5日单日跌6.16% —— 股价从50.98元跌至47.79元、盘中最低47.60元，成交量放大至6,486万股，主因煤价走弱与复产预期升温带来的板块调整。
• 2026-10-30 管理层称2027供需偏紧有所缓解 —— 三季度业绩说明会明确四季度及2027年煤炭供需偏紧态势将有所缓解，2027年电煤中长协订货预计11-12月启动，定价以监管要求为准。
• 2026-10-30 秦港煤价回落至1015元 —— 10月30日秦港Q5500平仓价回落至1,015元/吨、周环比降15元，港口库存2,276万吨日增36万吨，供需格局趋于宽松。
• 2026-10-28 卖方密集覆盖并下调盈利预测 —— 10月24-28日东方、国联民生、国泰海通、银河、山西、平安等连续覆盖，开源证券下调2026-2028年归母预测至622/637/673亿元仍维持买入。
• 2026-10-23 三季报营收超千亿发电转拖累 —— 1-9月营收2,960.31亿元（+9.0%）、归母444.03亿元（+3.8%），但发电分部利润-31.9%抵消了煤炭增量，利润结构显著分化。
• 2026-10-23 拟注册发行300亿元债务工具 —— 董事会审议通过拟注册发行不超过300亿元债务融资工具和公司债券，用于置换存量高成本债务，尚需股东会批准。
• 2026-10-23 收购新疆煤制气50%股权 —— 新疆能源以约6.18亿元收购国能新疆煤制气50%股权（关联交易），完成后持股升至100%，煤制气平台进一步整合。
• 2026-10-15 中期分红每股0.98元实施 —— 2026年半年度权益分派落地，A股10月26日派发每股0.98元（合计212.56亿元），H股预计11月23日前后派发，兑现65%分红底线。

关键日程

• 2026-11-23 H股中期股息每股0.98元派发
• 2026-11-27 2027年电煤中长期合同订货启动窗口（基准价是否上调）
• 2026-12-14 11月主要运营数据公告（供暖季发电量与长协兑现量）
• 2026-12-20 中央经济工作会议（“十五五”能源与煤炭产能政策口径）
• 2027-03-25 2026年年报（全年归母、产量计划完成度、协同量化、末期股息）

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