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山西汾酒股票：股价、估值与最新研究

去库与弱需各半，类现金托底估值

2026Q3证伪了「一次性主动出清、下半年修复」，实际是渠道去库与终端需求走弱各占一半、盈利中枢仍在下移；现价126.27元对应2026E PE 17.0倍、隐含永续增长仅约0.2%，下行由304亿元类现金与65%逐年分红承诺托底，上行必须等2026Q4报表证明去库结束。

食品饮料更新于 2026-11-07数据与价格以页面标注日期为准
最新价（+1.29%） ¥132.00 行情时间 2026-11-06 08:29 研报基准价 ¥126.27（2026-10-30）
AI 公允价 · 基于 2026-10-30 研报¥138.00
分析区间 · 基于 2026-10-30 研报¥120.00 – ¥150.00

公司业务与资料

中国清香型白酒绝对龙头，2025年收入387.18亿元、归母净利122.46亿元，靠青花高端+玻汾口粮的金字塔产品结构与304.29亿元宽口径类现金支撑，主要靠经销商批发（占渠道93.5%）把酒卖给终端批发商；2026年前三季度收入283.82亿元（-13.80%）、归母净利83.38亿元（-26.89%），省外收入-18.91%，公司正靠减少压货、缩减低效经销商去库存。

所属行业
食品饮料
市场
A 股
行情时间
2026-11-06 08:29
最新研报
《山西汾酒 公司研究》 更新于 2026-10-30

关键驱动

  • 主动去库与终端需求走弱各占50%（中等置信度）：Q3收入-18.11%但销售收现-26.1%、合同负债从79.04亿降至56.13亿元，回款弱于收入
  • 盈利下修由毛利减少15.48亿元主导（量78%/价与结构22%），销售费用率逆势+3.5pct、有效税率+3.05pct把收入-18%放大为净利-34.5%
  • 304.29亿元宽口径类现金与1.99亿元有息负债提供绝对下行保护，2025-2027逐年分红不低于当年归母净利65%（2026E约58.8亿元）

主要风险

  • 去库周期长于假设：合同负债连续三季度收缩，2027年+2.7%收入恢复假设可能失效，悲观情景107元（较现价-15%）
  • 存货143.62亿元（同比+10.44%）而跌价准备覆盖率仅约0.03%，一旦集中计提将同时冲击利润表与净资产
  • TTM OCF 79.66亿元已低于2025年度分红80.03亿元，经常性现金覆盖转薄，分红开始依赖存量类现金
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