雅戈尔股票分析与公司研究

核心判断

当前价格已反映主业空心化的悲观预期（时尚板块隐含接近零估值、投资业务按账面打 5% 折），但尚未充分反映投资业务的稳定托底与时尚板块的期权价值；SOTP 基准每股 10.03 元相对当前 8.19 元存在 18% 折价空间，悲观情景 8.22 元仅高出当前 0.4%，向上需要多品牌整合+大店单店模型+投资业务稳定性三重

关键驱动

多品牌矩阵协同价值能否兑现：UNDEFEATED+HELLY HANSEN+BONPOINT 三条上升线（户外 CAGR 14%、童装 CAGR 8.5%、运动鞋服 2030E 8,963 亿元）覆盖行业高景气赛道，多品牌销售占比从历史不足 10% 提升至 2026H1 的 26.15%

主要风险

P0 中信股份 OCI 持续负向：2026H1 OCI 税后净额 -9.18 亿元（去年 +11.32 亿），中信股份跌破 12 港元（下跌 20%）将使中信单一持仓直接损失 10 亿（每股 -0.22 元），叠加投资业务整体市值从 400 亿降至 350 亿（流动性折扣 12%+），合计每股价值减少 1.08 元