重庆啤酒 2026年三季报解读：旺季销量降9.6%，高端化对冲失灵

财报期间：2026年前三季度（2026年1月1日至9月30日）

报告披露：2026年10月29日，2026年第三季度报告（未经审计）

一句话结论

第三季度是啤酒旺季，公司单季销量同比下降约9.6%、归属股东净利润下降13.99%，降幅比上半年明显扩大。价格基本没有让利，利润下滑主要来自销量减少——啤酒厂的折旧、人工属于固定成本，不会随销量下降而减少，卖得少，每千升分摊到的成本就更高；收入降得比费用快，费用率又被抬高，利润因此比收入降得更多。

核心对照表

累计口径（2026年前三季度对比2025年同期）：

单季口径（2026年第三季度对比去年同期与紧邻上一季度）：

说明：上年同期和上一季度的部分单季数值由同口径累计数相减得到，吨价由主营业务收入除以销量得到。公司未单独披露单季扣除非经常性损益的净利润、单季销量和单季销售费用率，2026年第二季度的这些指标也无法从现有披露还原，因此相应单元格注明缺少可比期。

数据来源：123

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图上能直接看到两条线：收入在2026年三个季度连续走低（43.50亿→42.26亿→38.14亿元），归属股东净利润同步回落（4.38亿→3.58亿→3.23亿元）；而2025年同期三个季度收入都在42亿元以上、利润都在3.7亿元以上。唯一例外是2025年第四季度，那是一年中最淡的季度，收入16.63亿元、利润为小幅亏损0.10亿元。

变化是怎么来的

第一，量是唯一的坏消息，价基本没动。

前三季度销量253.29万千升，同比下降约5.1%；第三季度单季78.37万千升，同比下降约9.6%，降幅从上半年的约2.9%明显放大14。

同期吨价（每千升啤酒的售价）约47,054元，同比只降约0.7%5。公司没有靠降价丢量，丢掉的是需求本身。

第二，高档产品在第三季度也扛不住了。

前三季度高档产品收入73.68亿元，同比下降4.50%，占主营业务收入61.2%，好于主流产品的6.54%；但第三季度单季高档收入降幅扩大到约10.9%，反而大于主流的约8.3%6。

这意味着公司过去几年对冲行业下行的主力——高端化——在现饮场景转弱时失效了。公司没有按档次披露销量和渠道分布，因此目前只能说高档收入端失速，无法区分是销量减少还是价格让利。

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第三，中区是主要拖累。

前三季度中区主营业务收入47.09亿元，同比下降10.60%；同期西北区下降0.37%、南区下降2.76%1。第三季度单季中区约14.4亿元、同比下降约16.9%，是当季收入下滑的主要来源4。

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第四，毛利率和费用率同时恶化，利润因此比收入降得多。

第三季度毛利率48.62%，同比下降2.26个百分点。公司的解释是部分大宗原材料价格下降带来的成本好处，被销量下滑导致的固定成本吸收不足抵消7。

费用端，前三季度销售费用20.71亿元、同比增长1.66%，而收入下降5.12%，销售费用率因此从15.60%升至16.71%6。第三季度单季销售费用6.68亿元，其实比去年同期的7.04亿元还少，只是收入降得更快，费用占收入的比例还是被抬高。

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利润桥（按三季报与半年报原文相减推算，三句话）：

1. 第三季度收入38.14亿元，毛利18.54亿元，比去年同期的21.47亿元少了2.92亿元——这是利润下降的主要来源。
2. 从毛利里减掉税金及附加2.44亿元、销售费用6.68亿元、管理费用1.36亿元、研发费用0.03亿元，剩下8.03亿元；加上投资收益等其他收入约0.4亿元，得到利润总额8.44亿元。也就是说，费用虽然比去年省了0.36亿元，但省下的钱抵不住毛利减少的2.92亿元。
3. 利润总额8.44亿元，扣除所得税2.00亿元后，公司整体赚了6.44亿元，其中归属上市公司股东3.23亿元、少数股东3.21亿元。少数股东分走的利润同比减少0.58亿元，比上市公司股东的0.53亿元还多，所以归属股东的降幅（13.99%）略大于公司整体的降幅。

现金与分红

前三季度经营活动现金流净额35.65亿元，同比下降9.25%；第三季度单季7.11亿元，同比下降30.51%1。期末货币资金28.95亿元（上年末7.53亿元），交易性金融资产5.00亿元，有息负债0.45亿元，存货15.46亿元1。

归属上市公司股东的所有者权益19.02亿元，较上年末增长38.15%，公司解释为经营盈利与实施权益分派的综合影响1。2025年年度分红每股1.20元、合计5.81亿元，已于2026年6月18日派发8。

合并净利润22.30亿元中，少数股东拿走11.11亿元，归属上市公司股东的只有11.19亿元1。评估这家公司时，合并口径的现金和利润会系统性高估A股股东能分到的部分。

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管理层怎么说

总裁李志刚在2026年11月6日的三季度业绩说明会上确认，中区销量承压的原因是现饮渠道消费疲软、消费信心走弱和竞争加剧；应对方式是继续布局非现饮渠道、强化即时零售精细化运营、加快新品节奏7。

他同时指出罐化率（啤酒装在罐子里的比例）持续提升，1L装产品作为结构性增长的重要抓手实现较快增长；高档产品占主营业务收入比例61.2%，前三季度收入同比下降4.5%7。

财务副总裁陈伟豪对毛利率的解释与前述一致：原材料价格下降的好处被固定成本吸收不足抵消；他没有给出毛利率回升的时间表7。对"是否有中期分红""是否维持高派息率"，公司的回答是分红方案将结合当期盈利、现金流和资本开支综合审慎制定7。

此前在半年报业绩说明会上，公司曾表示2026年将保持高分红率并在有条件时增加分红频次，且无大额资本开支计划9。2025年中期加年度合计每股派息2.50元，占当年归属股东利润的98.30%10。

对既有判断和估值的影响

与本轮之前判断一致的部分：

销量承压不是第三季度才出现。公司在2026年半年报就已把中区下滑（上半年同比-7.48%）归因于现饮需求疲软和竞争加剧2；中区上半年跌7.5%、第三季度跌16.9%，降幅是在第三季度明显放大。

需要修正的部分：

高档产品此前被认为具备逆势韧性，第三季度单季约10.9%的降幅推翻了这一假设。本报告因此把2027年基准情景的毛利率假设下调为"回到50.0%附近"，销售费用率假设下调为"仅回落至16.5%"。

对预测桥的影响：

2026年全年归属股东净利润约11.25亿元、每股收益约2.33元，与西南证券2.31元、万联证券2.32元的预测基本一致45。2027年基准情景每股收益2.45元，略高于两家卖方（2.41元、2.39元），差异来自本报告对毛利率和费用率更乐观的修复假设。

对估值的影响：

按2026年11月10日收盘价38.74元计算，2026年预测每股收益2.33元对应市盈率16.6倍；若维持近100%派息率，对应股息率约5.9%11。本报告公允价值区间28元至46元、基准价值39.2元，现价与基准价值几乎持平，位于区间中部。

风险与仍需确认的缺口

1. 天气与需求解释的分界未验证。 卖方把第三季度销量下滑部分归因于不利天气，公司把中区下滑归因于现饮消费疲软和竞争4。天气影响会随旺季结束消退，需求和竞争不会，2026年第四季度和2027年第一季度数据可以区分。
2. 公司未披露分区域、分档次的销量，因此"中区下滑是量的问题还是价的问题""吨成本上升约4.6%"等结论来自第三方测算和累计数相减推导，不是公司披露事实。
3. 费用投放的回报无法量化。 管理层未给出费用率目标或投放效率指标，而第三季度经销商数量仍在净增（新增106家、减少85家，期末3,316家，较6月末增加21家）1，说明费用仍在买销量。
4. 分红节奏存在不确定性。 2025年中期加年度合计每股派息2.50元、派息率98.30%，但公司未承诺2026年中期分红10。派息率下调会直接削弱支撑股价的逻辑。

接下来看什么

1. 2026年第四季度（淡季）销量与收入，判断旺季跌幅是季节性还是趋势性。
2. 2026年年报单季毛利率是否回到49%以上、销售费用率是否降到17%以下——这是基准情景成立的两个门槛。
3. 2026年度分红方案：每股派息是否维持在2.2元以上。
4. 2027年一季报的中区收入与高档产品单季收入降幅是否止跌。

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