国金证券 2026年三季报解读

财报期间：2026年7月1日至9月30日（第三季度报告于2026年10月30日披露，未经审计）

一句话结论

三季度收入25.75亿元、归属股东净利润6.93亿元，同比分别增长12.43%和17.62%，增量主要来自市场交易变多和公司自有持仓账面升值（还没卖、没收到现金）；而公司账户里代客户保管的钱、客户借来炒股的钱，三季度末都比6月末少了，四季度收入的起点因此更低。

本期核心数据

单季收入、利润类数据由同一口径的累计数相减得到（前三季度减上半年），与公司披露的单季数据一致；每股收益和加权平均净资产收益率直接采用公司三季报披露的本报告期数据。123

前三季度累计口径：营业收入74.80亿元，同比增长21.59%；归属股东净利润20.06亿元，同比增长18.01%；扣非归属股东净利润19.62亿元，同比增长19.29%；加权平均净资产收益率5.53%，同比提升0.59个百分点；经营活动现金流净额148.05亿元，同比增长1188.04%，但去年同期基数只有约11.5亿元；非经常性损益合计4426.05万元，占归属股东净利润2.2%。1

与紧邻上一季度的对照（2026Q3 对比 2026Q2，同口径单季）：

其余收入分项缺少同口径单季数据，本期不作环比推算；单季每股收益由归母净利润与加权平均股数推算，与公司披露值存在股数加权差异。

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变化的原因

收入增长集中在手续费，其中经纪是大头。 三季度单季手续费及佣金净收入16.43亿元，同比增长14.16%，占营业收入的63.8%。经纪业务贡献10.00亿元、增长15.65%，背景是上半年股基交易额同比增长74.27%、客户累计数较2025年末增长11.97%：交易更活跃，佣金收入随成交量放大。公司没有披露佣金率，无法区分增长中交易量和费率各占多少；可以确定的是手续费增速明显低于交易额增幅，佣金没有随交易额同比例放大。2

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投行是本期唯一的负增长项，属于项目确认节奏而非业务撤退。 投行的钱是按项目收的——一个上市、一次发债做完才确认一次收入，季度之间天然忽高忽低。三季度单季投行手续费3.16亿元，同比下降15.50%，而上半年该项同比增长60.68%。公司在半年报中披露，截至6月30日IPO在审项目6个、北交所在审项目13个、需行政许可的重大资产重组在审3个，上半年IPO及北交所项目成功申报14个，发行债券286支、主承销金额802.41亿元。项目储备仍在。2

用公司自己的钱做的投资，账面收益有所改善，买进去的规模也变大了。 卖出部分证券赚的钱（投资收益）比去年同期少2.42亿元；持仓证券的账面估值变化（公允价值变动）比去年同期多3.01亿元。两者合起来只多了0.60亿元，钱是从一个口袋挪到另一个口袋，不是变多。同期公司持有的证券从6月末的504.70亿元加到9月末的563.44亿元。

监管指标要按三个时点读：风险覆盖率（自有资金能覆盖多少比例的风险敞口）2025年末642.32%、6月末391.37%、9月末439.28%，三季度是回升的，安全垫变薄主要发生在上半年；自营非权益类证券及衍生品占净资本（券商能用来做生意的自有资金）的比例则是154.67%、204.79%、224.87%，三季度继续小幅上升。资本杠杆率24.70%→24.66%，基本持平。

费用与收入同步。 业务及管理费17.15亿元，同比增长11.58%，成本收入比（业务及管理费占营业总收入）66.6%，与去年同期的67.1%基本持平。券商最大的成本是工资，人一旦招进来就很难立刻裁掉，所以市场转冷、收入下滑时，利润会掉得比收入更快。

经营现金流不代表公司赚得多或亏得多。 前三季度经营活动现金流净额148.05亿元、三季度单季净流出189.08亿元，波动来自客户在公司的钱进进出出：客户把钱存在券商账户里，这笔钱账上记成公司欠客户的钱（负债），不是公司的收入；客户把钱转走，账上的负债和现金流同时减少。所以券商的经营现金流天生忽正忽负，不能当利润质量指标看。13

{"title": "国金证券单季经营活动现金流净额（2025Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/9cce23cb-30ae-4222-8fd4-61e063e83df2/af55c10c2347396a/widget-af55c10c2347396a.html"}

资产负债表同步收缩，自营持仓反向扩大。 期末与年初对比：

与年初比，公司总资产扩张18.74%，扩的是自营和客户保证金；与6月末比，总资产已回落294亿元，回落的是客户保证金和两融。客户保证金较6月末高点下降32.8%，但仍比2025年末高18.7%；两融融出资金则已比年初低3.3%。结论是四季度的收入起点低于三季度，不是"客户在持续离场"。

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与此前判断的对照

公司层面的判断没有变化：收入高度依赖市场活跃度，盈利弹性大、可持续性弱，净资产收益率长期在7%左右，估值长期低于每股净资产。

变化的是这期数据把"三季度高景气、四季度回落"的时点提前暴露了。四季度至今（10月1日至11月10日）深证成指从9月30日的12887.62点跌到11241.54点，跌12.8%，市场回落已经发生，不再是假设；三季度末客户保证金已经环比减少272亿元，两融融出资金从395.26亿元降至317.16亿元。3

对预测和估值的影响

预测已按四季度降温调整：2026年归属股东净利润基准情形25.1亿元（前三季度20.06亿元加四季度约5亿元，低于2025年四季度的5.77亿元），悲观23.6亿元、乐观26.6亿元；2027年基准25.0亿元，对应净资产收益率6.7%。

估值维持以市净率配合净资产收益率为主方法、市盈率为交叉验证。11月10日收盘价8.31元，每股净资产10.03元，市净率0.83倍，最近12个月归属股东净利润25.83亿元、市盈率11.8倍。三档情景统一按8.5%的股权成本（投资者要求公司每年至少赚回多少才算划算）和2%的长期增长假设计算，基准情景每股价值7.3元，情景区间6.1–8.9元。

这一期业绩本身没有改变估值区间：市场早已通过9月底以来的行情和11月初的板块异动把三季度改善计入价格，四季度的成交与两融数据才是决定区间方向的新变量。股权成本是最敏感的假设，改成9%时基准每股价值约6.8元，改成10%时约6.0元，结论方向不变。435

风险与待确认

1. 四季度日均股基成交额与融资融券余额是否继续回落，直接决定2027年一季度的收入起点。
2. 自营持仓扩大后的实际回撤，以及公司是否继续加仓。
3. 投行在审项目的过会与发行节奏。
4. 全资子公司国金鼎兴2026年上半年亏损6815.34万元，已超过去年全年6173.46万元；若底层资产价格继续下行，会形成真实减值压力。6
5. 本期未披露单季分行业收入、佣金率、两融平均利率等指标，因此本期无法验证收入增长中量与价各自的贡献，结论只能限定在"增长与交易活跃度同步"。
6. 数据接口提供的各公司"实际值与市场预期对比"口径与公司披露不一致（国金接口口径显示三季度收入20.2亿元，公司披露为25.75亿元），预期差不作为判断依据。