同方股份 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月9日

财报期间：2026年第三季度（2026年1-9月）

本期结论

这一季最核心的变化是：收入基本持平，毛利率明显提高，但主业赚的钱仍不够付银行利息，前三季度的账面亏损来自两家参股金融公司的投资波动。

第三季度收入 27.87 亿元，比去年同期多 1.76%；毛利率 30.25%，即每 100 元收入留下约 30 元，比去年同期的 20.55 元多了近 10 元。利润比去年差：归属股东净利润 0.50 亿元（去年同期 1.84 亿元），扣除非经常性损益后（剔除卖资产、政府补助等一次性进出后剩下的利润，比净利润更能看出主业到底赚不赚）0.28 亿元（去年同期 0.47 亿元）。1

前三季度累计收入 75.27 亿元，同比下降 10.45%；归属股东净利润 -0.54 亿元（上年同期 3.29 亿元），扣非后 -2.04 亿元（上年同期 1.98 亿元）。1

收入结构在改善。 前三季度整体毛利率 30.08%，同比提高 3.56 个百分点，公司披露公共安全与数智产业两个板块的利润总额均实现稳步增长。收入下降主要来自智慧能源板块，公司的解释是：宏观经济环境影响、行业竞争加剧，同时主动收缩了竞争力较弱的低毛利业务。公司把这次下滑解释成主动选择，而不是需求变差。12

利润缺口来自毛利以下。 前三季度投资收益 4.00 亿元，上年同期 6.59 亿元，公司说明是参股单位持有的金融资产公允价值波动，使按持股比例计入的投资收益同比减少 2.85 亿元；资产减值损失 1.01 亿元，上年同期 0.09 亿元；财务费用 3.28 亿元，上年同期 2.34 亿元，其中利息费用 2.64 亿元反而下降 0.59 亿元——说明非利息项目合计增加约 1.53 亿元，三季报未拆分构成，需要年报附注确认。1

单季核心对照

本表为单季口径（2026年7-9月）。同比对照 2025 年 7-9 月，环比对照同口径上一季度 2026 年 4-6 月；2026年4-6月单季数据由半年度报告与第一季度报告的累计数相减得到。同比与环比按公司披露原值计算，表内金额为四舍五入结果。

数据来源为 2026 年第三季度报告、2026 年半年度报告与 2026 年第一季度报告。123

累计核心对照

下表为年初至报告期末的累计口径（2026年1-9月），与 2025 年同期对照。累计数没有同口径单季拆分，因此不设环比列。

数据来源为 2026 年第三季度报告。1

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{"title": "同方股份前三季度利润来源对比（2025年与2026年，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/d3adcdc3-92a2-4a58-a262-b6f8f6886bf8/c936600b03683012/widget-c936600b03683012.html"}

{"title": "同方股份单季归属股东净利润与扣非净利润（2025Q1–2026Q3，季度原值对照）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/d3adcdc3-92a2-4a58-a262-b6f8f6886bf8/fdeff8d7ad5c0dba/widget-fdeff8d7ad5c0dba.html"}

图中2025年四个季度的利润数据取自2025年年度报告的分季度数据表，四季相加等于全年归属股东净利润 4.95 亿元、扣非 2.88 亿元。

变化怎么来的

第一，毛利率提升是真实的，来自业务结构而不是提价。 前三季度营业成本 52.63 亿元，同比减少 9.13 亿元，降幅（-14.78%）大于收入降幅（-10.45%），毛利反而增加 0.35 亿元。公司半年报把收入下滑的主因列为智慧能源：2026年上半年智慧能源收入 10.55 亿元，同比下降 51.72%，毛利率 12.76%、同比下降 5.23 个百分点；同期公共安全收入 22.10 亿元、同比增长 8.85%，毛利率 30.88%；数智产业收入 11.26 亿元、与去年同期基本持平，毛利率 45.31%。2

第二，亏损的三块来源可以分开看。 投资收益比去年同期少 2.59 亿元，是最大的一块；资产减值损失扩大 0.91 亿元，是第二块；财务费用增加 0.95 亿元是第三块，但利息费用本身下降 0.59 亿元，说明非利息项目合计增加约 1.53 亿元，三季报没有拆分，需要年报附注确认——这部分可能是一次性的，也可能不是。

第三，亏损主要发生在有其他股东一起承担的子公司里。 前三季度合并净利润 -2.47 亿元，其中属于"其他股东"的部分合计亏了 1.94 亿元，归属上市公司股东的才是 -0.54 亿元。上半年同方威视净利润 -0.18 亿元、同方泰德 -2.61 亿元、同方数科 +0.96 亿元，亏损集中在非全资子公司。2

第四，资产负债表显示项目投在前面、利润在后面。 合同负债 41.59 亿元，比年初增加 8.63 亿元（上半年增加 6.21 亿元、三季度再增加 2.42 亿元，后一段公司没有单独解释）；预付款项增加 4.12 亿元，公司口径是公共安全业务项目预投入；存货增加 10.18 亿元，公司口径是公共安全业务投产备货——备货未必全部对应尚未结算的在手订单，三季报也未披露在手订单金额；应收账款减少 5.69 亿元，回款没有变差。21

第五，债务结构变短而不是变轻。 有息负债合计 132.42 亿元，与年初 133.82 亿元基本持平；短期借款从 16.89 亿元降到 9.81 亿元，长期借款从 82.80 亿元降到 67.60 亿元，一年内到期的非流动负债从 12.14 亿元升到 30.00 亿元。货币资金 60.17 亿元，比年初少 7.89 亿元，净有息负债升到 72.25 亿元。14

对原有判断和估值的影响

上调的部分： 主业结构改善比预期快。2025年报显示公司刚刚实现扣非扭亏（全年扣非 2.88 亿元），三季度毛利率同比提高 3.56 个百分点、公共安全板块继续增长、合同负债比年初增加 8.63 亿元，说明主动收缩低毛利业务、聚焦公共安全的路径在执行。5

下调的部分： 主业距离自己养活自己仍远。前三季度公司卖东西和做项目合计亏了 2.00 亿元（会计名称是"营业利润"），其中 4.00 亿元是两家参股金融公司按持股比例分来的收益，与卖安检设备、卖知网数据库无关；把这 4 亿元拿掉，公司自己的生意连同其他项目合计亏了约 6 亿元。前三季度付给银行的利息 2.64 亿元是 9 个月累计数，年化约 3.5 亿元，主业经营性亏损约 3.4 亿元，两者相差十余倍。

估值影响： 这家公司归属股东的全部净资产 158.75 亿元里，有 105.71 亿元（66%）是对两家参股金融公司的投资账面价值，留给"自己做的生意"的净资产不到 53 亿元，所以主业和金融资产要分开定价。21

2026年11月6日收盘价 6.26 元/股，市值 209.73 亿元，每股归属股东净资产 4.74 元，对应市净率 1.32 倍、滚动市盈率 187 倍。

年末每股净资产的推算：当前每股 4.74 元，第四季度若复制2025年同期（归属股东净利润 1.66 亿元），年末约 4.79 元；若归属股东净利润达到 3 亿元以上，年末约 4.83 元；要让每股净资产达到 5.00 元，第四季度需要贡献约 8.7 亿元归属股东净利润，而2025年第四季度扣非利润只有 0.90 亿元。上述情景对参股金融资产一律按账面价不打折；如果对金融资产打折（例如再减记三成），估值区间会整体下移。

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结论没有改变：现价 6.26 元已经贴着乐观情形，比中性估值 4.74 元高约 24%；三季报没有提供让估值上移的新证据，反而确认了主业利润的绝对规模仍然偏小。

管理层怎么说

在11月6日的第三季度业绩说明会上，董事长杨景龙表示公司已制定市值管理规定与年度市值管理方案，并将按国资监管要求持续推动结构调整、剥离低效资产。财务总监夏涛回应投资者关于"公司利润长期被有息负债吞噬"的追问时表示，公司持续压降有息负债、置换优化融资结构、盘活低效资产回笼资金偿债，并称有息负债规模和利息支出持续降低。6

同一场说明会还披露：同方全球人寿自己上半年赚了 4.34 亿元（比上年同期少 1.47 亿元），同方股份占 50%，按持股比例折算约 2.17 亿元计入自己的利润表；同方国信自己亏了 3.52 亿元（比上年同期少 3.4 亿元），同方占 26.32%，折算约 0.93 亿元亏损。两家都是因为持有的金融资产公允价值波动而下滑。公司还披露2025年度现金分红约 1.51 亿元已于2026年6月实施。

需要注意的口径差异：管理层强调"有息负债规模持续降低"，而三季报显示有息负债合计与年初基本持平，变化主要发生在期限结构上。

风险与仍待确认的缺口

1. 年末结算风险（双向）。 上年第四季度单季收入 66.59 亿元、扣非利润 0.90 亿元，是全年利润主要来源；2026年合同负债与存货同时走高，若四季度集中确认，全年扣非可能回到零附近甚至转正，反之则全年亏损扩大。5
2. 金融资产减值风险。 长期股权投资账面余额 162.63 亿元、已计提减值准备 20.01 亿元，同方国信上半年归母净利润 -3.52 亿元、总资产 495.53 亿元，继续减值会直接侵蚀净资产。2
3. 债务续作风险。 一年内到期的非流动负债 30.00 亿元，续作条件与利率变化会影响利息支出。1
4. 无法确认的缺口： 季度分部数据未披露，第三季度的收入与毛利变化无法精确分配到公共安全、数智产业、智慧能源；财务费用中非利息项目的构成（三季报未拆分）；参股金融资产的底层资产明细未单独披露。

资料与口径说明

• 事实口径以公司正式披露为准：2026年第三季度报告（2026年10月30日，三季度财务报表未经审计）、2026年半年度报告、2026年第一季度报告、2026年第三季度业绩说明会记录。1236
• 结构化财务与估值数据包由数据提供方生成，仅用于期间整理、比率计算与异常定位，不作为事实口径；单季毛利率序列由各期累计收入与营业成本相减得到，与公司披露的单季毛利率一致。47
• 服务器财务数据包中 2025 年第三季度单季的"营业利润""净利润"字段与三季报原文（利润总额 0.64 亿元、归属股东净利润 1.84 亿元）不一致，本文单季数据一律以公司原文为准。
• 单季数据由同口径累计数相减得到（2026年1-9月减2026年1-6月，2025年1-9月减2025年1-6月，2026年1-6月减2026年1-3月）；每股收益与加权平均净资产收益率不作相减。
• 情景每股价值与主业经营性净资产为本报告基于公开数据的估算，用于说明现价隐含的假设，不构成公司披露数据。