箴研财报期间：2026年前三季度（报告期截至2026年9月30日，季报未经审计）
公司于2026年10月28日披露《2026年第三季度报告》。第三季度单季收入同比下降43.57%并由盈转亏，前三季度归属股东净利润同比下降56.89%；同期经营活动现金流净额由净流出90.24亿元转为净流入35.69亿元。
核心对照表（单季度）
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上一季度（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 27.12 | 48.07 | -43.57% | 66.34 | -59.11% |
| 毛利率 | 12.21% | 10.86% | +1.35个百分点 | 9.59% | +2.62个百分点 |
| 营业利润（亿元） | -0.34 | 0.94 | 由盈转亏 | 1.43 | 由盈转亏 |
| 归属股东净利润（亿元） | -0.27 | 0.90 | 由盈转亏 | 1.50 | 由盈转亏 |
| 基本每股收益（元） | -0.0327 | 0.1103 | 由盈转亏 | 0.1826 | 由盈转亏 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 9.91 | -16.11 | 扭亏为盈 | -14.11 | 扭亏为盈 |
| 应收账款（亿元，期末） | 98.30 | 112.91 | -12.94% | 82.77 | +18.77% |
| 存货（亿元，期末） | 164.33 | 167.93 | -2.14% | 155.97 | +5.36% |
单季数据来源：2026年第三季度为季报直接披露值，2026年第二季度由2026年半年度累计值减一季度累计值得到，2025年第三季度由同期定期报告累计值相减得到；每股收益按当期股本计算。1 2
第三季度单季扣非归属股东净利润-0.50亿元（去年同期约0.76亿元）。因缺少同口径的上半年扣非拆分，扣非一项只在累计表中列示。
核心对照表（前三季度累计）
本表为九个月累计口径，不设环比列：公司未披露可直接对应的上一季度单季拆分。
| 指标 | 本期（2026年前三季度） | 去年同期（2025年前三季度） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 117.19 | 150.47 | -22.12% |
| 毛利率 | 10.12% | 7.74% | +2.38个百分点 |
| 营业利润（亿元） | 1.34 | 3.40 | -60.52% |
| 利润总额（亿元） | 1.26 | 3.27 | -61.33% |
| 归属股东净利润（亿元） | 1.61 | 3.73 | -56.89% |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 0.91 | 2.82 | -67.81% |
| 基本每股收益（元） | 0.1960 | 0.4546 | -56.89% |
| 加权平均净资产收益率 | 0.96% | 2.40% | 减少1.44个百分点 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 35.69 | -90.24 | 扭亏为盈 |
| 其他收益（亿元） | 0.84 | 3.67 | -77.14% |
| 研发费用（亿元） | 3.95 | 3.23 | +22.50% |
| 财务费用（亿元） | 0.60 | -0.18 | 由负转正 |
关键变化与归因
第一，收入下滑是交付量问题，公司自己在季报里写明了。 三季报"主要会计数据变动原因"把收入、利润总额、归属股东净利润、扣非净利润的下滑统一归因于"本报告期产品交付量同比下降"，利润端另加"增值税加计抵减税收优惠政策调整，本报告期政府补助金额同比减少"。1
第二，毛利率不降反升，问题出在交付量上，价格和产品结构都没有拖累。 单季毛利率12.21%，同比提升1.35个百分点、环比提升2.62个百分点。公司在半年度业绩说明会上把二季度毛利率大幅提升解释为主要销售产品结构变化，并强调"并非主营业务发生根本性转折，而是根据客户阶段性需求调整产品交付节奏"。3 由此可以推断，交付少掉的那部分可能不是毛利率高的主力型号；公司没有披露分型号数据，这一步是推断。
第三，利润难看主要来自政策性增值税返还退坡。 公司有一项按政策拿到的增值税返还（会计上记在"其他收益"里），相当于销售环节少交了一部分增值税、留在了利润表上。这笔钱去年前九个月有3.67亿元，今年只有0.84亿元，少了2.83亿元；同期归属股东净利润只少了2.12亿元。
若这项政策性收入回到去年水平，前九个月归属股东净利润约为4.4亿元，高于去年同期的3.73亿元，降幅会变成增长。也就是说，交付量下滑对利润的冲击，目前被政策性收入退坡掩盖了。三季报未拆分"其他收益"的明细，2.83亿元是全部差额，属于近似口径。
报表里的"扣非净利润"（扣掉一次性买卖、诉讼等偶发收入后的利润）前九个月9095万元，同比下降67.81%。需要注意，增值税加计抵减这类与日常经营持续相关的政策性收益留在扣非利润里，所以这个降幅同样主要不代表经营本身变差。前九个月非经常性损益合计6971.79万元，主要是政府补助5788.95万元和金融资产公允价值变动收益3560.26万元，扣掉所得税影响后落到这个数。
第四，现金流是本次季报最实质的改善。 前九个月经营活动现金流净额35.69亿元，而2024年、2025年同期分别是净流出114.5亿元和90.2亿元。
三个数字连起来看就清楚了。卖货收回来的现金翻了一倍（93.41亿元到191.11亿元），这是收旧账；交出去的税从17.94亿元降到3.86亿元，因为去年按更高的收入交过税、该交的部分已经交完；付给供应商的货款从141.38亿元降到124.78亿元，因为采购规模跟着交付一起降。1
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资产负债端同样能看出"收旧账"的痕迹：客户欠的货款（应收账款）从年初126.08亿元降到98.30亿元，已经确认收入但暂时还收不到的部分（合同资产）从93.08亿元降到46.88亿元，账上现金从34.65亿元升到85.47亿元。
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第五，现金里有一部分是借来的，存货还多备了22亿元。 短期借款从年初15.21亿元升到41.37亿元，对供应商的欠账（应付账款）从168.81亿元升到193.73亿元。也就是说，公司一边把旧货款收回来，一边借钱和拖账期维持生产，账上现金才从35亿元涨到85亿元。
同时存货从142.12亿元升到164.33亿元。收入下降的同时生产没有停下来：这既可能是客户已经下单但交付推迟，也可能是为尚未确认的订单提前生产，公开资料无法区分，第四季度的交付量是判别信号。
第六，一个不能忽略的收缩信号：客户预付的钱在减少。 合同负债从年初46.77亿元降到30.76亿元，降幅34%。预收货款下降，可能是交付节奏放缓，也可能是客户不再预付；无论哪一种，四季度可确认的交付量都没有变多。订单池是否已经枯竭，公开资料无法确认。
第七，交付下滑需要更长的参照来看。 2025年全年收入290.86亿元，同比只降2.28%，当年第四季度单季收入140.39亿元，接近全年的一半。2026年前三季度单季收入23.73亿元、66.34亿元、27.12亿元，节奏完全被打乱。变化来自最终客户的交付节奏，产能和订单结构都没有变——2025年年报把收入下滑同样解释为"受到最终客户交付节奏影响"。4 2
对此前判断的修正
此前市场对本公司的乐观预期建立在两条线上：低空经济主题，以及军方交付恢复后的业绩弹性。
三季报对第一条线既没有证伪也没有证实。公司口径的AR-E800潜在订单400余架，其中确认订单70架、意向订单350架，潜在客户包括景德镇航投、山西通航集团、国网江西电力等。AR-E800已完成多架次总装交付并进入试验试飞阶段，适航取证推进中。飞机要交付收入必须先通过民航局对安全、可靠性等指标的审查，这就是"适航取证"，拿不到证只能试飞；这一步的周期由监管决定。以上均来自公司业绩说明会口径，尚无收入数据支撑。3
对第二条线，本次季报是明确的负面证据：交付恢复被推迟到至少2027年，而在此之前利润还要承受政策性收入退坡的缺口。
估值上，按三种情景，本文的合理价值中枢是30元/股，可能区间18至48元/股。估值基准日2026年11月6日收盘价28.77元、市值235.88亿元、市净率1.34倍、滚动市盈率约53.6倍。5 现价已经落在中枢附近，按现在的价格买入，向上空间不大，向下则要看四季度交付。
对应到经营预测，2026年全年收入落在162亿至177亿元（四季度45亿至60亿元），同比下降约39%至44%，归属股东净利润2亿至3亿元；交付恢复时点推迟到2027年。
风险与仍需确认的缺口
- 交付节奏风险（最高）。 四季度单季收入若低于50亿元，全年收入将落到167亿元以下，2027年的恢复起点同步下移。
- 政策性收入风险。 增值税加计抵减政策的适用口径未明确，公司未披露调整的具体影响金额；三季报也未拆分"其他收益"明细。这项收入一旦不再恢复，2027年利润的起点会显著低于历史。
- 现金流可持续性风险。 35.69亿元的经营现金净流入主要来自存量应收和合同资产的变现，属于一次性来源；收入恢复后营运资本会重新占用现金。
- 低空业务兑现风险。 AR-E800的取证节点、价格和交付排期均未公开，适航取证本身仍在推进；意向订单与确认订单的商业含义差别很大。
- 披露缺口。 公司未披露在手订单金额与分产品销量，"订单是否充足"无法从公开资料直接验证，只能通过合同负债、存货和交付进度间接推断。
接下来看什么
- 2026年四季度单季收入与合同负债余额（判断交付是否恢复的直接读数）。
- 增值税加计抵减优惠政策的适用口径公告。
- AR-E800适航取证节点与首批交付确认。
- 存货是否回落：收入恢复同时存货下降，说明之前备的货交付出去了；存货继续上升而收入不动，则要警惕订单不足。