箴研研究日期：2026年11月5日
财报期间：2026年前三季度（2026年1–9月，截至2026年9月30日）
本期结论
2026年前三季度公司收入539.40亿元，同比下降8.29%；归母净利润14.46亿元，同比下降76.79%。第三季度单季归母净利润-0.57亿元，为2023年以来首次单季度亏损。12 亏损来自价差，电量基本持平：前三季度发电量1334.26亿千瓦时，同比仅减少1.34%，控股煤机平均含税上网电价同比下降约12%（不含容量电价），利用小时同比下降约8%；同期动力煤价格大涨，秦皇岛港Q5500平仓价10月10日报1003元/吨、同比上涨42.27%。345
值得注意的是，亏损并不完全由合并口径的火电承担：前三季度投资收益26.14亿元（其中联营合营权益法收益22.94亿元），合并净利润6.70亿元、少数股东损益-7.76亿元，归母净利润因此反而高于合并净利润。亏损由控股但非全资的子公司承担，少数股东权益从年初133.59亿元降至117.48亿元；按量级推断主要来自光伏制造平台中来股份，但公司未披露其2026年前三季度净利润明细，这一归因尚未获得披露数据验证。6
核心对照表
| 指标 | 本期（2026年1–9月） | 去年同期（2025年1–9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 539.40 | 588.14 | -8.29% |
| 营业成本（亿元） | 528.05 | 511.51 | +3.23% |
| 毛利（亿元） | 11.35 | 76.63 | -85.19% |
| 毛利率 | 2.10% | 13.03% | -10.93个百分点 |
| 投资收益（亿元） | 26.14 | 29.57 | -11.60% |
| 营业利润（亿元） | 7.33 | 80.03 | -90.84% |
| 利润总额（亿元） | 7.21 | 80.03 | -90.99% |
| 归母净利润（亿元） | 14.46 | 62.30 | -76.79% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 13.80 | 60.57 | -77.22% |
| 少数股东损益（亿元） | -7.76 | 8.04 | 由盈转亏 |
| 基本每股收益（元） | 0.11 | 0.46 | -76.09% |
| 加权平均净资产收益率 | 1.91% | 8.34% | -6.43个百分点 |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 56.81 | 109.59 | -48.17% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） | 612.99 | 675.39 | -9.24% |
| 购买商品、接受劳务支付的现金（亿元） | 503.33 | 501.04 | +0.46% |
| 购建长期资产支付现金（亿元） | 34.93 | 50.53 | -30.87% |
| 取得投资收益收到的现金（亿元） | 27.02 | 26.89 | +0.49% |
下表为第三季度单季数据，单季值由累计值相减得到，与公司披露口径一致，因此环比列可比。
| 指标 | 本期（2026年第三季度） | 去年同期（2025年第三季度） | 同比 | 上一季度（2026年第二季度） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 213.61 | 233.42 | -8.49% | 169.17 | +26.27% |
| 毛利率 | -0.23% | 16.38% | -16.61个百分点 | 1.95% | -2.18个百分点 |
| 营业利润（亿元） | -4.03 | 38.29 | 由盈转亏 | 2.89 | 由盈转亏 |
| 归母净利润（亿元） | -0.57 | 27.18 | 由盈转亏 | 5.56 | 由盈转亏 |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 16.23 | 54.30 | -70.12% | -2.72 | 扭亏为盈 |
变化怎么来的
收入端：量基本持平，价掉了约7%。 前三季度发电量1334.26亿千瓦时、上网电量1264.16亿千瓦时，同比分别减少1.34%和1.35%，公告把原因归于天气导致省内用电需求增速放缓。收入却减少48.74亿元，远超电量降幅，对应上网电价下降的影响约7个百分点；管理层口径是控股煤机平均含税电价同比下降约12%（不含容量电价）。作为参照，2026年度浙江中长期电力交易加权均价344.85元/兆瓦时，同比下降16.4%。341
成本端：燃料涨价推高营业成本3.2%。 营业成本逆势增加16.54亿元，而2025年火电成本中燃料及备件493.65亿元、占总成本74.78%，成本上升几乎全部来自燃料。外部煤价印证了这一方向：1–8月全国规上工业原煤产量同比下降3.3%，8月山西原煤产量同比减少30.9%，进口煤8月同比减少1.5%，10月煤价在淡季站上千元关口。75
费用与减值没有提供缓冲。 税金及附加4.54亿元（上年同期3.91亿元），财务费用7.65亿元（上年同期7.45亿元），信用减值损失-1.45亿元（上年同期为+0.32亿元），资产减值损失-0.85亿元。管理费用14.34亿元、销售费用0.77亿元、研发费用1.95亿元均同比下降，降本动作确实存在，但规模不足以抵消毛利缺口。
{"title": "前三季度主要利润科目对比（2026年1–9月 vs 2025年1–9月）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/1e5c9579-75ef-4172-a38e-c7caef2fe6c0/079bbc06ee0e366f/widget-079bbc06ee0e366f.html"}
利润的来源结构变了。 前三季度营业总成本557.30亿元已经超过营业总收入539.40亿元，营业利润7.33亿元几乎全部来自投资收益26.14亿元和其他收益0.84亿元。少数股东损益-7.76亿元，使归母净利润14.46亿元高于合并净利润6.70亿元。换句话说，这一期归母利润里，火电及新能源主业扣除参股收益后是亏损的，账面利润由参股核电等权益法收益托住。
现金与资产负债。 经营现金流56.81亿元，同比减少52.78亿元；降幅几乎全部来自销售回款——销售商品、提供劳务收到的现金612.99亿元，比去年同期的675.39亿元减少62.40亿元，单这一项就超过全部降幅；购买商品、接受劳务支付的现金503.33亿元，与去年同期的501.04亿元基本持平（+2.29亿元），燃料采购现金支出没有明显增加。投资活动净流出17.19亿元，资本开支34.93亿元同比减少；取得投资收益收到的现金27.02亿元与去年基本持平，印证参股分红稳定。9月末存货72.63亿元，较年初的64.95亿元增加7.68亿元（+11.8%），同比+70.39%主要源于2025年三季度的大幅去库，当期并未新增大量存煤；短期借款从年初117.39亿元增至149.22亿元；总资产1569.20亿元、较年初增长0.37%，归母净资产739.00亿元、较年初下降3.41%（主要因分红派现），少数股东权益133.59亿元降至117.48亿元。62
{"title": "前三季度现金流与资本开支对比（2026年1–9月 vs 2025年1–9月）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/1e5c9579-75ef-4172-a38e-c7caef2fe6c0/02cc92f8c519d38b/widget-02cc92f8c519d38b.html"}
与此前判断的对照
半年度时点的判断是"毛利率收窄、利润大幅下滑但未亏损"：上半年归母净利润15.03亿元、同比下降57.21%，火电板块已出现亏损，管理层当时已明确燃煤机组售电电价下降、二季度煤价反弹两个原因。8 三季度的变化是恶化超出了这一预期边界——第三季度单季从盈利5.56亿元转为亏损0.57亿元，单季毛利率从1.95%转为-0.23%。外部观点此前也认为短期煤价冲击会让2026年业绩承压、长期盈利回归周期中枢，本期数据支持前半段判断，但把"承压"的具体程度推进到了单季亏损。9
需要说明口径边界：公司未披露第三季度单位燃料成本与上网电价绝对值，上文对电价与煤价各自贡献的相对权重，是根据电量、收入、成本结构和管理层电价指引推出的方向性判断，不是公司披露的拆分。
对预测和估值的影响
2026年全年归母净利润预计落在约13亿至18亿元区间：第四季度假设为-2亿至+3.5亿元（供暖季电量回升与煤价自10月高位回落大致抵消），对应每股收益0.10元至0.13元，现价对应约40倍至53倍当期市盈率；已实现口径下最近十二个月归母净利润27.44亿元、每股收益0.205元，现价对应约26倍TTM市盈率。当期盈利已无法作为定价依据。
分部估值（2027年为基准年）给出的结果不变但区间更清楚：悲观情景每股2.93元（煤价维持950元/吨以上、电价再降），基准情景每股4.93元（煤价回落至850元/吨、电价企稳），乐观情景每股6.92元（煤价750元/吨、电量回升）。以2026年11月5日收盘价5.27元计算，现价位于基准情景之上、乐观情景之下，要求“煤价回落＋电价止跌”至少兑现其一。10
另一处需要同步更新的是股东回报。2025年度现金分红44.25亿元、每股0.33元、分红比例58.78%，对应现价6.3%股息率；2026年中期每股只派0.02元，若全年归母净利润约13亿至18亿元且维持约六成分红比例，2026年度每股分红大致0.06元至0.08元，股息率将降至1.1%至1.5%，以股息率锚定股价的逻辑在接下来一年明显变薄。711
风险与后续确认
下行风险：2027年浙江中长期电价继续下调；煤价在四季度供暖季继续冲高并延续到2027年；中来股份进一步计提减值并拖累少数股东损益结构；年度分红大幅低于市场对"高分红"的既有预期。
上行因素：煤价由政策保供推动复产而回落，公司燃料成本弹性大；以2025年披露的燃料及备件成本493.65亿元为基数、按燃料单价上浮推算2026年燃料成本约516亿元（估算基数），燃料成本回落10%对应归母修复约30亿元，2026年全年归母可回到45亿至48亿元量级，若要回到2023至2025年中枢72.67亿元附近，煤价需从800元/吨进一步降至700元/吨左右；公司零售用户签约与绿电成交放量，部分对冲市场化电价下行；参股三澳核电一期1号机组已于4月商运，核电权益收益具备增量。10月28日公司同时公告放弃参与参股的中广核苍南第二核电增资扩股，持股由31%稀释至25%（增资扩股尚待完成），方向上是小幅减记未来权益收益，但三澳三期7%股权尚处核准前准备阶段，短期不构成盈利来源。12
后续需要盯住：秦皇岛港Q5500煤价与公司长协执行价；2027年度浙江中长期交易加权均价；单季毛利率能否回到5%以上；季报"投资收益"科目的环比变化；2026年度分红方案每股金额。
相关研究
资料来源
- [1] 电价降、煤价涨双重夹击 浙能电力Q3罕见亏损/财报解读 · serper_news 2026-10-29 查看原文
- [2] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [3] 全资及控股发电企业2026年前三季度发电量完成情况公告 · 巨潮资讯 2026-10-15 查看原文
- [4] 浙能电力2026年第三季度业绩说明会 · 上证路演中心 2026-11-05 查看原文
- [5] coal_price_2026 · www.21jingji.com 发布日期未标注 查看原文
- [6] 2026年第三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-28 查看原文
- [7] 2025年年度报告 · 巨潮资讯 2026-04-27 查看原文
- [8] 浙能电力2026年半年度业绩说明会 · 上证路演中心 2026-09-10 查看原文
- [9] 壹评级发布浙能电力首次评级报告 · serper_news 2026-10-15 查看原文
- [10] 估值数据 · 箴研 2026-11-05
- [11] 2026年半年度权益分派实施公告 · 巨潮资讯 2026-10-15 查看原文
- [12] 关于放弃参与参股公司本次增资扩股的公告 · 巨潮资讯 2026-10-28 查看原文