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万里马股票分析与公司研究
毛利率跃升26%，扭亏仍待下半年验证
万里马正处于「扭亏边缘 + 业务结构转型」关键节点：2026H1 毛利率由 14% 跃升至 26.24%、经营性现金流由 -1.06 亿转正至 +2,554 万元，结构性切换已真实发生，但 2026Q2 单季重新转亏 -391 万、累计亏损 8.06 亿、皮具主业 -33.12%、团购绝对额持续腰斩，扭亏可持续性仍需
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核心判断
万里马正处于「扭亏边缘 + 业务结构转型」关键节点：2026H1 毛利率由 14% 跃升至 26.24%、经营性现金流由 -1.06 亿转正至 +2,554 万元，结构性切换已真实发生，但 2026Q2 单季重新转亏 -391 万、累计亏损 8.06 亿、皮具主业 -33.12%、团购绝对额持续腰斩，扭亏可持续性仍需
关键驱动
团购占比从 2024 年 62.86% 降至 2026H1 26.37%、电商占比从 23.35% 升至 44.54%、分销占比从 13.11% 升至 28.26%——结构性切换真实发生
主要风险
2026Q2 单季由盈转亏 -391 万元（Q1 盈利 +282 万→Q2 转亏），扭亏季度稳定性不足
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