景嘉微 2026年三季报解读

财报期间：2026年前三季度（2026年1月1日—2026年9月30日），单季数据为2026年第三季度

一句话结论

前三季度收入 5.53 亿元、同比增长 11.71%，但第三季度单季收入同比下降 27.55%，而研发费用同比增长 90.72% 到 4.41 亿元，结果是前三季度归母净亏损扩大到 1.85 亿元、经营现金流净流出扩大到 5.42 亿元——这是一份"投入换收入、但收入还没接上"的报表。

核心对照

前三季度累计口径（未经审计）：

上年同期扣非净利润为按公司披露的同比幅度倒算所得。本期非经常性损益 0.15 亿元，其中政府补助 0.19 亿元，对利润的影响远小于经营亏损。数据来源：公司 2026 年第三季度报告、2025 年第三季度报告 12

第三季度单季口径，公司披露了单季数据，上一季度可由半年报与一季报相减得到同口径值，因此同时给出同比与环比：

数据来源：公司 2026 年第三季度报告及服务器预生成财务数据包（单季度值由累计值相减得到）13

变化是怎么来的

收入：累计在涨，单季在跌。

前三季度收入比去年同期增加 5,800 万元。公司只披露到半年报的分产品数据：上半年增长几乎全部来自图形显控（同比增长 182%），芯片领域收入同比下降 4.4%。第三季度公司没有披露分产品收入，无法拆分当季结构。从单季看，2.18 亿元的收入比去年同期的 3.01 亿元少了 27.55%，比第二季度的 2.50 亿元也少；2025 年第三季度曾因项目集中验收同比增长 230.65%，高基数放大了降幅，但公司的收入要等客户验收通过才确认，季度之间落差本就很大——2026 年第一季度收入只有 0.84 亿元。42

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毛利：结构改善，但第三季度已经回落。

毛利率指每 100 元收入扣掉成本后剩下的钱。前三季度毛利率 51.75%，比上年同期高 6.02 个百分点，来自占比上升的图形显控（2025 年全年毛利率 56.9%，芯片领域只有 24.9%）。但第三季度单季毛利率 46.00%，比第二季度低 7.41 个百分点，与上年同期的 46.18% 基本持平，说明高毛利的图形显控在收入中的比重在这一季回落。45

费用：并表扩大与研发加码是亏损扩大的直接原因。

研发费用 4.41 亿元、同比增加 2.10 亿元，销售费用和管理费用分别增长 53.05% 和 38.5%。公司在半年报中把费用增长解释为并表范围增加和子公司业务规模扩大，三季报只说明研发投入加大。收入只增加了 0.58 亿元，费用增加额是收入增加额的 4 倍以上，再叠加本期 0.56 亿元的减值计提（存货跌价 1,826 万元、信用减值 3,793 万元），就是归母净亏损从 0.73 亿元扩大到 1.85 亿元的原因。14

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现金：收入在涨，现金在走。

公司做生意的现金进少出多：前三季度经营活动流出的现金比流入的多 5.42 亿元，前三个季度分别为 -1.23 亿、-2.03 亿、-2.16 亿元，逐季扩大，公司解释为购买商品、接受劳务支付的现金和职工薪酬支付增加。资产负债表对应三处变化：应收账款从年初 6.36 亿元升到 9.09 亿元（+42.84%，公司解释为收入增长及结算周期延长），预付款项从 0.13 亿元升到 1.25 亿元，短期借款从 0.30 亿元升到 2.10 亿元（公司未说明借款用途）。合同负债增至 0.41 亿元（+123.53%）是唯一的正面信号。货币资金从年初 35.44 亿元降到 30.89 亿元，仍有 25.88 亿元净现金垫底，但其中大部分是专款专用的募集资金：2024 年定增募集资金净额 38.27 亿元，截至 2026 年 6 月 30 日尚未使用 37.97 亿元，存放于专户或做现金管理。146

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合并口径：亏损比归母数字更大。

本期少数股东分担了 1.08 亿元亏损，集团合计亏损 2.92 亿元，而归属上市公司股东的亏损是 1.85 亿元。控股子公司诚恒微仍处于投入期，目前是拖累合并利润的一方。

管理层怎么说

10 月 28 日和 29 日两次投资者接待中，管理层把前三季度的成绩表述为"稳步推进项目进程从而实现营业收入同比增长，同时受产品研发投入加大等因素影响净利润同比下降"，强调高强度研发是构建"云—边—端"算力闭环的必要投入，会在高强度投入与经营可持续性之间寻求动态平衡，并明确提到要强化应收账款管理、改善现金流水平。经营层面的进展被列举为：JM11 系列完成与中望 CAD、中望 3D 的全功能适配，联合飞腾推出全栈国产 GPU 云桌面方案，与深信服的信创云桌面方案亮相 2026 数智创新大会，低空智能安防系统在永州零陵机场完成现场试点部署，CH37 系列边端侧 AI SoC 芯片开始进入小批量交付。78

管理层没有给出收入或利润的量化指引，明确相关展望不构成业绩承诺。

对预测和估值的影响

2026 全年收入下调。 第三方报道转述的机构全年收入预测是：前三季度完成约 56%，倒推全年约 9.9 亿元，意味着第四季度需要做到约 4.35 亿元才能追上，接近第二季度 2.50 亿元的 1.7 倍。这个口径偏乐观——2025 年第四季度收入 2.25 亿元、2026 年第三季度只有 2.18 亿元。因此本报告把 2026 全年收入估计下调至 7.3 至 7.8 亿元，归母净亏损 2.4 至 2.8 亿元。9

盈亏平衡门槛被推高。 前三季度费用结构年化后，期间费用约 7.55 亿元，加上年化约 0.75 亿元的信用与资产减值，合计约 8.3 亿元；在 51.8% 毛利率下，含减值准备的盈亏平衡收入约 16 亿元（不含减值约 14.6 亿元），是过去 12 个月收入 7.78 亿元的两倍。

估值区间不变，但支撑理由换了。 2026 年 11 月 9 日收盘价 46.26 元对应市值 241.76 亿元、企业价值 215.88 亿元，企业价值相当于过去 12 个月收入的 27.8 倍。中性情景（2027 年收入 12.0 亿元、18 倍 EV/Sales、年末净现金 19 亿元）测算每股价值约 45.0 元，与现价基本重合；悲观情景 22.4 元，乐观情景 85.5 元。中性情景依赖图形显控从 2025 年的 4.51 亿元提高到 8 至 9 亿元、接近翻倍，这需要几笔集中验收的大单支撑，公司未披露在手订单，无法验证。本期财报没有改变这一区间判断，改变的是支撑区间的事实基础——收入进度低于上述预期口径、现金消耗高于预期，使乐观情景需要更强的兑现证据。610

风险与待确认

• 回款是最大的经营风险。 应收账款 9.09 亿元超过过去 12 个月全部收入，若第四季度收入不能回升，减值计提压力会继续放大。
• 或有负债已写进公告。 控股子公司诚恒微引入战略投资者后，公司直接持股降至 28.71%、合计控制 55.46% 表决权，并同意为潜在回购承担不超过 6 亿元的义务——这笔金额比前三季度全部经营现金流出 5.42 亿元还多，相当于公司回购方案上限 2.6 亿元的 2.3 倍；一旦触发，将直接消耗经营现金。11
• 股东行为方向相反。 11 月 2 日公司首次回购 122.37 万股、耗资 5,349 万元（方案上限 2.6 亿元）；同期控股股东喻丽丽以 36.46 元/股询价转让 2,090 万股（占总股本 4.00%），实控人及一致行动人合计持股从 31.94% 降至 27.94%。1213
• 本报告未能核实的两项数据。 图形显控内部的细分场景收入未单独披露，收入增长无法拆到信创云桌面、低空安防等具体项目；CH37 的客户数量、出货量与单价未披露，边端侧 AI SoC 的收入贡献无法独立估算。这两点限制了对第三季度收入下滑做产品层面的归因。