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2026-10-28 收盘简报

缩量反弹跑赢恒生科技，M3 Pro仍缺席

缩量反弹跑赢恒生科技，M3 Pro仍缺席 M3 Pro仍未发布：截至10月28日，公司IR「最新发布」栏目与公开渠道均无M3 Pro的发布、开源、参数或许可证信息，最新模型条目仍为10月19日发布的M3.1。 10月窗口仅剩10月29—30日两个交易日。M3 Pro是卖方2027年15—25亿美元收入预测的共同前提，它缺席本身就是对「能力与定价权上移」这条逻辑的直接读数。 Anthropic披露费用结构：中信证券据Anthropic招股书指出，其26Q2算力费用率降至48%、调整后经营利润率19%，算力相关承诺合计约8,500亿美元；公司截至6月30…

跟踪逻辑

• 大参数模型打开能力与定价上限 · 动摇 —— M3 Pro原指引9–10月推出，截至10月15日仍未正式发布
• 推理成本下降驱动毛利率环比修复 · 加强
• 企业API成为收入主引擎并带动全球化 · 加强
• H3全模态开源打开第二增长曲线 · 成立
• ARR口径与确认收入存在约七倍缺口 · 成立 —— 8月ARR超8亿美元、年底目标10亿美元，但1H2026确认收入仅1.166亿美元
• 稀缺性溢价消退推动估值重估 · 加强
• 持续融资依赖压低每股价值 · 加强
• 模型商品化与价格通缩压制毛利 · 加强

重点事件

• 2026-10-28 开源权重供给继续加密 —— DiffuSpace开源350亿参数扩散语言模型Clover-35B-A3B-Preview，Liquid AI的LFM3六个2B级开放权重模型在Hugging Face上线。
• 2026-10-28 港股IPO转向存量项目消化 —— 10月以来9家公司过聆讯、369个存量项目在推进，主板与创业板连续多日无常规首次递表；年内117家新股募资3,915亿港元。
• 2026-10-28 IDC：企业AI优先比例2029年达60% —— IDC预测2029年60%的G2000企业多数业务流程将以AI优先方式运行，2026年仅13%，企业侧AI渗透仍处低位。
• 2026-10-22 推出 Mini App 运行时 —— 公司 IR 发布 Mini App：可安装、带前端与 Node.js 后端的长期运行应用，配套 /miniapp-creator 与开源仓库，未披露定价与商业条款。
• 2026-10-22 首次跌破IPO发行价，收跌6.52% —— MiniMax 收报 160.70 港元、跌 6.52%，首次跌破 165 港元 IPO 发行价，相对恒生科技行业超额 -1.49 个百分点。
• 2026-10-21 10月21日逆板块微涨0.23% —— 2026-10-21，MiniMax 收报 HK$171.90、涨 0.23%，同期 AI 基础模型板块跌 1.26%、恒生指数跌 0.90%，单日相对板块超额约 1.5 个百分点，成交 700 万股（量比 0.83），日内高 179.3、低 168.4。同日智谱涨 2.31%、阿里巴巴跌 1.14%、腾讯跌 4.04%。窗口内公司无新港交所公告，IR 栏目最新一条仍为 10 月 19 日的 M3.1 Flash 博客，未见 M3 Pro 发布或 M3.1 Flash 权重开放公告，未找到明确的公司层面驱动因素。
• 2026-10-20 10月20日收跌5.8%创收盘新低 —— MINIMAX 收报 HK$171.50、跌 5.82%，跑输恒生科技 4.3 个百分点，利好发布后仍未止跌。
• 2026-10-19 M3.1 Flash正式发布 —— MiniMax 发布 M3.1 Flash，agentic 任务成本较前代降 70%、速度提升近 3 倍，Pro 版本未同步发布。
• 2026-10-19 华泰点评M3.1 Flash —— 华泰计算机称其 Agent 性价比进入帕累托最前沿，同时确认 M3 Pro、H3.1 留待后续。
• 2026-10-16 AI技术出口临时登记 —— 商务部、科技部拟将大模型等23项AI技术列入出口管制目录并实施出口前登记，已开源进入公共领域的技术不纳入管理。
• 2026-10-15 A股上市辅导二期报告披露 —— 中信证券披露第二期辅导进展，辅导期至10月13日，下一目标为完成辅导验收。
• 2026-10-15 DeepSeek服务中断近五小时 —— 10月15日DeepSeek网页与API中断累计4小时52分钟，为其今年最严重故障。
• 2026-10-15 10月15日收跌12.1%至179.5港元创新低 —— 股价单日跌 12.10% 收于 HK$179.50 创上市新低，智谱与 MiniMax 均跌超 10%，未找到公司层面明确原因。
• 2026-10-14 南向资金单日净流入10.14亿港元 —— 南向资金当日净流入 MiniMax 10.14 亿港元居首，为连续净买入后的最大单日流入。
• 2026-10-13 DeepSeek第二轮融资升至约千亿元 —— DeepSeek 新一轮融资规模由计划 500 亿元增至约 1,000 亿元，投前估值维持约 5,000 亿元，API 已涨价 2.3–4.5 倍且未流失客户。
• 2026-10-08 月之暗面IPO前融资落地致板块重挫 —— 10 月 8 日 MiniMax 单日跌 13.74%，市场将大模型股回调归因于月之暗面冲刺港股带来的稀缺性溢价消退。
• 2026-09-28 9月28日单日下跌9.08% —— 股价自 9 月 18 日高点持续回落，9 月 28 日单日下跌 9.08%、成交 1,001 万股，未找到明确的公司层面原因。
• 2026-09-27 M3.1-Flash-Preview上线MiniMax Code —— M3.1-Flash-Preview 在 MiniMax Code 上线，上下文 100 万 token，仅订阅制且无公开权重。
• 2026-09-18 Code CLI开源当日股价涨18.9% —— MiniMax Code CLI v0.4.12 以 MIT 协议开源，评测任务通过率 76.7%，当日股价单日上涨 18.92%。
• 2026-09-15 EGM通过20%一般授权与回购授权 —— 临时股东大会授予董事发行约 20% A 类股的一般授权并通过回购授权，阿里就关联交易议案回避表决。

关键日程

• 2026-10-31 M3 Pro 大参数模型发布窗口（原指引 9–10 月，截至 10 月 15 日未发布）
• 2026-11-03 港交所 10 月股份发行人证券变动月报（核对一般授权项下是否动用）
• 2026-11-10 美国 BIS Affiliates Rule 暂停期结束、出口管制恢复生效
• 2026-12-31 2H2026 毛利率验证窗口与年底 ARR 目标（管理层口径约 10 亿美元）
• 2027-01 卖方更新 2026 全年 ARR 与 2027 收入预测（M3 Pro 表现为核心变量）

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