箴研研究日期：2026年11月5日
财报期间：2026年前三季度（2026年1-9月），单季数据为2026年7-9月
本期核心结论
三季度是这份财报最重的一期：单季收入6,884.58万元、同比下降20.06%，归母净利润亏损5,863.93万元，上年同期还是盈利201.14万元；前三季度收入2.51亿元、同比下降43.95%，归母净利润亏损7,854.39万元，同比由盈转亏。1
亏损有两个来源，量级接近。一次性事项约4,325万元——三季度单季实际发生的信用与资产减值约1,773万元，加上"通州运河核心区VI-08-2地块桩基工程"预计负债2,551万元；剔除后单季仍亏损约1,540万元，来自一个负毛利率：单季毛利率-39.12%，剔除预计负债后约为-2%，而前三季度整体剔除后毛利率约+8.8%，即毛利转负集中在第三季度。21 公司把原因指向项目节奏：多个中标项目处于前期筹备、进场准备阶段，尚未进入集中施工周期，部分项目施工条件变化、周期延长，项目管理与配套施工成本上行。3
经营层面的警报不是收入，而是订单和现金的组合：三季度新签订单1.28亿元，期末在手未完工订单5.92亿元，较二季度末减少9,118万元；前三季度经营活动现金流净额-8,893万元，与去年同期基本持平。同时公司动用2.4亿元现金收购PCB钻针企业鑫寰宇精工60%股权，10月完成工商变更登记。45
单季度核心对照
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上季（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 6,884.58 | 8,612.61 | -20.06% | 6,276.54 | +9.69% |
| 毛利率 | -39.12% | 23.65% | -62.77个百分点 | -2.93% | -36.19个百分点 |
| 营业利润（万元） | -6,815.52 | 109.47 | 由盈转亏，差额6,924.99万元 | -3,288.22 | 亏损扩大3,527.30万元 |
| 归母净利润（万元） | -5,863.93 | 201.14 | 由盈转亏，差额6,065.07万元 | -2,651.91 | 亏损扩大3,212.02万元 |
| 扣非归母净利润（万元） | -6,027.76 | 上年同期为盈利，本期披露未列示具体金额 | 由盈转亏（同比 -9,014.42%） | 未单独披露可比单季值 | 缺少同口径单季可比值 |
| 基本每股收益（元/股） | -0.3362 | 约0.01（按归母净利润与期末股本折算） | 由盈转亏 | -0.152 | 每股亏损扩大0.18元 |
| 加权平均净资产收益率 | -5.11% | 0.17% | -5.28个百分点 | 未单独披露可比单季值 | 缺少同口径单季可比值 |
| 经营活动现金流净额（万元） | 500.96 | 5,683.14 | -91.19% | -4,137.29 | 由负转正5,638.25万元 |
| 应收账款（期末，万元） | 54,147.50 | 55,534.41 | -2.50% | 51,636.46 | +4.86% |
| 存货（期末，万元） | 2,428.50 | 4,784.52 | -49.24% | 3,098.48 | -21.62% |
单季度数据由2026年前三季度累计值与半年度报告累计值相减得到，与2025年第三季度报告口径一致；净利润、每股收益、净资产收益率等指标不可直接相减，相关单季值取自公司披露的当期数据或按可比口径折算，其中上季每股收益-0.152元为2026年第二季度单季归母净利润-2,651.91万元除以期末股本，表中标注不可比处不作环比。136
前三季度累计对照
| 指标 | 本期（2026年1-9月） | 去年同期（2025年1-9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 25,058.62 | 44,709.78 | -43.95% |
| 营业成本（万元） | 25,406.67 | 33,851.32 | -24.94% |
| 毛利率 | -1.39% | 24.29% | -25.68个百分点 |
| 销售费用（万元） | 891.77 | 763.81 | +16.75% |
| 管理费用（万元） | 4,750.51 | 4,458.17 | +6.56% |
| 研发费用（万元） | 1,941.91 | 2,808.66 | -30.86% |
| 信用减值损失（万元） | -783.78 | -952.82 | 减亏169.04万元 |
| 资产减值损失（万元） | -1,799.07 | 161.27 | 由转回1,612.73万元转为计提1,799.07万元 |
| 营业利润（万元） | -9,368.47 | 2,168.99 | 由盈转亏，差额11,537.46万元 |
| 归母净利润（万元） | -7,854.39 | 2,275.87 | 由盈转亏，差额10,130.26万元 |
| 扣非归母净利润（万元） | -8,976.13 | 上年同期为盈利，本期披露未列示具体金额 | 由盈转亏（同比 -554.25%） |
| 经营活动现金流净额（万元） | -8,892.90 | -8,885.40 | 基本持平（-0.45%） |
| 基本每股收益（元/股） | -0.4503 | 约0.13 | 由盈转亏 |
| 加权平均净资产收益率 | -6.85% | 1.89% | -8.74个百分点 |
| 总资产（期末，万元） | 159,364.98 | 177,358.95（2025年末） | 较上年末-10.15% |
| 归母净资产（期末，万元） | 110,629.90 | 118,939.12（2025年末） | 较上年末-6.99% |
收入与利润是怎样形成的
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前三季度的亏损有清晰的层次。收入2.51亿元对应营业成本2.54亿元，毛利已经是-348万元；管理与研发两项费用合计6,692万元，是当期毛利亏损绝对值的约19倍；资产端再计提减值，营业利润落到-9,368万元。所得税费用-1,253万元来自递延所得税资产增加5,059万元，抵消了部分账面亏损。1
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把时间拉长，收入下滑从2025年下半年就开始：2025年三季度收入8,613万元、四季度1.69亿元，2026年一季度1.19亿元、二季度0.63亿元、三季度0.69亿元。收入曲线是台阶式下移，不是单季波动。6
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毛利率在2026年二季度首次转负，与收入台阶下移同步。工程企业的成本刚性——项目部、班组、设备在开工前就要发生，收入却要按工程量确认——决定了收入掉速后毛利会先于利润塌陷。
一次性事项与经营亏损的拆分
公司10月27日公告：2026年1-9月计提或转回资产减值准备合计2,582.85万元，转销、核销及其他变动1,040.62万元；其中信用减值小计783.78万元、资产减值小计1,799.07万元，含存货跌价准备1,102.64万元、投资性房地产减值736.99万元、固定资产减值256.88万元。针对"通州运河核心区VI-08-2地块桩基工程"部分桩基检测出局部问题造成工期延误，计提预计负债2,551.25万元，涵盖违约赔偿、桩基修复及验收预计支出。公告称上述事项合计减少2026年三季度合并报表利润总额4,888.88万元、减少所有者权益4,885.93万元，该金额未经年审会计师审计确认。2
这份公告的期间口径本身是混用的：2,582.85万元是1-9月累计数，其中809.60万元已在2026年8月27日的减值公告中计提；"减少三季度利润总额4,888.88万元"则是三季度的表述。以两期利润表相减为准，三季度单季实际发生的信用与资产减值为1,773.25万元（信用735.56万元、资产减值1,037.69万元），与两期公告的计提口径差（2,582.85－809.60）完全勾稽。713
两点需要说清。
第一，这笔预计负债落在营业成本，而不是营业外支出——前三季度营业外支出合计仅67.77万元，2,551万元的规模放不进营业外支出。因此Q3毛利率-39.12%中约37个百分点由这笔计提造成，剔除后单季毛利率约-2%；前三季度整体剔除后毛利为2,203万元、毛利率约+8.8%，亏损并非贯穿整个前三季度。1
第二，按正确口径，三季度一次性事项合计约4,325万元（减值约1,773万元＋预计负债2,551万元），占单季归母亏损5,864万元的约七成；剔除后单季仍亏损约1,540万元。前三季度扣非归母净利润-8,976万元，比归母净利润多亏1,122万元，差额来自非经常性损益（投资收益与公允价值变动等）。1 换句话说，靠理财和债务重组收益填不平主业的窟窿。
订单与收入的后续来源
{"title": "当季新签订单与期末在手未完工订单（2026年二季度至三季度）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/f670a5d2-84b0-485a-b3f2-5bf49e9f9b37/d68e8edbc21688fe/widget-d68e8edbc21688fe.html"}
三季度新签订单12,810.84万元（岩土工程12,110.13万元、材料销售209.31万元、勘察设计咨询491.40万元），已中标尚未签约订单641.77万元；期末已签约未完工订单59,245.71万元、共90个项目，其中岩土工程53,747.60万元。4
在手订单二季度末为68,363.72万元，一个季度净减9,118万元，而同期新签1.28亿元、确认收入0.69亿元。这意味着施工消耗快于新签补充，5.92亿元在手订单对应近十二个月4.20亿元收入，覆盖倍数约1.4倍，对工程企业偏薄。86
重大项目：金七门核电陆域形成基地及处理项目合同额15,889.27万元、已完成73.84%；金七门取排水工程GE隧道明挖及CC井桩基7,700.03万元正在履行；流态固化土集约化采购5个项目合计7,698.26万元、完成12.70%；北京城市副中心1201街区土护降项目因图纸变化工程量减少，合同额由7,403.50万元降至约3,639.05万元；碧水再生水厂二期地基基础7,386.29万元完成91.85%。4
资产负债表与现金流
9月末总资产15.94亿元，较年初下降10.15%；归母净资产11.06亿元，下降6.99%。1
几项变动各自有明确出处：货币资金1.73亿元、下降53.32%，公司解释为购买理财增加、经营收款减少及并购支出增加；应收款项融资4,721.20万元、下降62.57%，因持有的高信用等级银行承兑汇票与数字化应收债权凭证减少；合同资产1.52亿元、下降38.59%，因中标项目未规模化进入集中施工周期；其他非流动资产6,285.51万元、增长976.60%，系按约定支付并购款；递延所得税资产5,058.60万元、增长47.13%，来自可抵扣暂时性差异增加；预计负债2,873.17万元、增长2,646.13%，系计提赔偿款及修复支出。1
应收账款5.41亿元，较年初4.75亿元增长13.9%，在收入同比下降44%的同期上升；这是回款节奏变慢的直接体现，也是下一期减值的主要来源。短期借款5,577.01万元，较年初下降36.04%，因数字化应收债权凭证贴现收款减少。13
前三季度经营现金流-8,893万元，与去年同期-8,885万元基本持平，单三季度转为+501万元。现金消耗没有随亏损放大，是本期少数正面信号；但绝对额仍是净流出，公司同时公告使用不超过5.00亿元闲置自有资金、闲置募集资金进行现金管理。29
与此前判断的对照
此前对这家公司的判断建立在"战略业务布局调整带来的周期变化、经营基本面稳定、业绩将随重点项目进入集中施工期修复"上。本期数据支持周期的说法——收入下滑确实对应项目未进入集中施工期——但对"基本面稳定"提出了挑战：收入、毛利率、在手订单三者同时走弱，毛利率在三季度转负；剔除一次性事项后，三季度单季仍亏约1,540万元，毛利率约-2%。公司的收入下滑有行业背景，2026年上半年全国建筑业总产值同比下降12.71%、基础设施投资下降2.4%，需求总量本身在收缩。3
预测桥因此需要下修：主业收入恢复的时点比此前预期更靠后，毛利率修复的斜率更陡，减值与预计负债需要进入常态假设。
对估值的影响
维持本轮估值基准不变：估值日2026年11月5日收盘价14.62元，总股本174,550,394股，市值25.52亿元，归母净资产11.06亿元对应市净率2.31倍；近十二个月收入4.20亿元、归母净利润-8,747万元。2026年9月16日中证指数口径下公司静态市盈率233.13倍、市净率2.79倍，同行业"土木工程建筑业"分别为7.85倍和0.49倍；这组市盈率基于2025年度每股收益计算，与当前近十二个月亏损状态不是同一口径。10611
资金端按协议付款安排重算：9月30日货币资金1.73亿元加交易性金融资产3.22亿元，减去短期借款5,577万元，再减去尚需支付的并购款1.36亿元（创始股东第二期转让款4,500万元、增资余款9,100万元），可动用净现金约3.0亿元。110
本期财报使估值结论的方向没有改变，但把风险分布向坏的一侧移动：主业2027年收入要回到7亿元附近、毛利率回到18%以上，基准情景才有支撑；而这一恢复速度尚未在订单端出现。三情景每股价值区间为5.0元至15.5元，基准9.7元，现价14.62元落在乐观情景附近。鑫寰宇精工收购已于10月完成工商变更登记并纳入合并报表范围，2.4亿元现金对价将在2026年报体现为首个合并口径的收入、利润与约2.2亿元量级的商誉（未考虑购买价分摊的粗算），本期报表尚未包含其贡献。5
风险、反证与待确认缺口
- 在手订单继续下降。 若四季度新签订单仍低于1.5亿元，2027年收入恢复的前提需要重新评估。观察点：公司2026年度经营情况公告中的年末在手订单余额。
- 毛利率无法回到正数。 若2027年一季度单季毛利率仍为负，说明问题不只是项目节奏，而是项目选择与定价。观察点：季度毛利率与岩土工程分部毛利率。
- 减值常态化。 应收账款5.41亿元且在上升，存货跌价与投资性房地产减值已经出现，2026年报信用与资产减值是否再度大额计提是关键。观察点：年末减值测试结果与账龄结构。
- 收购对价与商誉。 鑫寰宇精工2026年上半年归母净利润196万元，业绩承诺为2026年500万元、2027年3,000万元、2028年4,500万元，三年合计不低于1亿元；协议设有股权转让款现金补偿、增资款股权补偿（上限为创始股东持有的标的40%股权）和承诺期届满后的减值测试补偿，创始人离职触发加速到期，但均属事后追偿，取决于创始人履约能力；商誉减值不可追偿。观察点：2026年报商誉初始确认金额与2027年标的完成3,000万元承诺的进度。5
- 仍待确认的公开信息缺口。 公司未披露在手订单的项目级毛利率、分行业毛利率及鑫寰宇的产能利用率与客户集中度，因此"毛利率为负来自哪些项目"只能通过成本结构推算，本报告采用约-2%的剔除后单季毛利率推算值，未作精确归因。
相关研究
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [2] 关于计提减值准备及预计负债的公告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [3] 2026年半年度报告 · 巨潮资讯 2026-08-27 查看原文
- [4] 关于2026年第三季度经营情况的公告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [5] 关于签订股权收购相关协议的公告 · 巨潮资讯 2026-09-27 查看原文
- [6] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [7] 关于计提资产减值准备及核销资产的公告 · 巨潮资讯 2026-08-27 查看原文
- [8] 关于2026年第二季度经营情况的公告 · 巨潮资讯 2026-07-30 查看原文
- [9] 关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的公告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [10] 估值数据 · 箴研 2026-11-05
- [11] 股票交易异常波动公告 · 巨潮资讯 2026-09-17 查看原文