鹏鼎控股 2026年三季报解读

财报期间：2026年1–9月及2026年第三季度；披露日期 2026 年 10 月 28 日，未经审计 1

本期结论

第一，收入端的好消息是真实的：算力相关的高毛利业务已经从一个占比 5% 的板块，变成占比 14.75% 的第三增长极。 前三季度营业收入 291.87 亿元、同比增长 8.68%，单三季度 119.70 亿元、同比增长 14.21%、环比增长 29.66%，是 2024 年四季度以来次高、仅次于 2025 年四季度的 122.92 亿元 12。汽车/服务器用板前三季度收入 43.06 亿元、同比增长 209.05%，毛利率 41.92%、同比提升 22.59 个百分点；单三季度该板块收入 20.40 亿元，已经相当于上半年整段的水平 3。

第二，利润端没有跟上，原因可以逐项量化，而且主要是前置投入和汇率，不是主业变差。 前三季度毛利率 25.03%、同比提升 4.39 个百分点，毛利额同比增加约 17.6 亿元；但研发费用 25.89 亿元、同比多支出 8.76 亿元，财务费用由去年同期的 −1.98 亿元变为 +5.46 亿元，其中汇兑损失 6.29 亿元、去年同期仅 0.51 亿元 3。归母净利润 24.48 亿元、同比只增 1.68%，扣非归母净利润 21.04 亿元、同比下降 6.26% 4。

{"title": "鹏鼎控股前三季度归母净利润同比归因（2026年1–9月对比2025年1–9月，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/b41af174-2348-4871-ba1c-483eb3a0ace1/02a58e0bbb6e5d62/widget-02a58e0bbb6e5d62.html"}

第三，单季度的经营质量在改善。 单三季度扣非归母净利润 12.12 亿元，同比增 10.56%、环比增 113.91%，高于归母净利润 11.64 亿元，非经常性损益 −0.48 亿元，主要项目是金融资产公允价值变动及处置损益 −0.82 亿元，部分被政府补助 +0.35 亿元抵消 1。毛利率连续三个季度抬升：22.95%（Q1）、24.86%（Q2）、26.54%（Q3）。

第四，真正的约束是产能，公司给出的是 2027 年。 HDI 产能利用率 2025 年 93.10%、2026 年上半年 91.10%，公司披露 HDI 产能已接近瓶颈；目前淮安、深圳、泰国共有十余座新厂房在建，预计从 2027 年起陆续投产，自 2027 年一季度开始每月陆续投产 53。

核心对照表：前三季度累计

本期为九个月累计口径，没有同口径的单季度拆分可比，因此不设环比列。

数据来源：2026年三季度报告与公司投资者关系活动记录表 132

核心对照表：2026 年第三季度单季

单季度同比比较 2025 年第三季度，环比比较 2026 年第二季度。

数据来源：2026年三季度报告与结构化财务数据包 123

分部变化：增长全在算力，传统业务是拖累

{"title": "鹏鼎控股分部收入与毛利率（2025年前三季度对比2026年前三季度）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/b41af174-2348-4871-ba1c-483eb3a0ace1/a0d7e3dc8dcd46fd/widget-a0d7e3dc8dcd46fd.html"}

• 汽车/服务器用板：前三季度收入 43.06 亿元、同比 +209.05%，毛利率 41.92%、同比 +22.59pct，占收入比重由 5.19% 升至 14.75%。单三季度收入 20.40 亿元，同比增速接近 250%。公司口径下，三季度服务器及光模块用板收入与上半年整段持平，四季度该板块还会继续增长 3。
• 通讯用板：前三季度 171.88 亿元、同比 +2.59%，毛利率 21.18%、同比 +4.13pct；单三季度约 71.40 亿元、同比约 +10%，逐季改善。
• 消费电子及计算机用板：前三季度 74.40 亿元、同比 −12.28%，毛利率 24.22%、同比 −2.31pct；单三季度 26.98 亿元，按前三季度与上半年数据倒推，2025 年第三季度约 33.07 亿元，降幅约 18%，比公司表述的"同比略有回落"更重。公司把疲软归因于下游终端需求放缓与行业周期节奏，并提到 2026 年以来存储芯片短缺对全球消费电子市场的压力 5。

需要留意口径差异：公司披露的"算力领域 HDI 产品"收入 2025 年全年 3.10 亿元、2026 年上半年 7.73 亿元（其中高速光模块 6.26 亿元、AI 服务器 1.47 亿元），这一口径比"汽车/服务器用板"小得多，后者还包含汽车电子；按公司口径算力 HDI 约占上半年该板块的三分之一，按券商口径则约七成，公司未披露口径桥接 5。把 43.06 亿元整体当成 AI 收入会高估。

现金流与资产负债表：经营现金流在改善，自由现金流转负

{"title": "鹏鼎控股经营现金流与资本开支（2021–2025年及2026年前三季度，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/b41af174-2348-4871-ba1c-483eb3a0ace1/60b1206d5c1fa99d/widget-60b1206d5c1fa99d.html"}

前三季度经营活动现金流净额 57.08 亿元、同比 +34.03%，是归母净利润的 2.3 倍；但资本开支 112.06 亿元、同比多支出 62.34 亿元，经营现金流减资本开支为 −54.98 亿元 13。资产负债表同步变化：货币资金较年初 −40.68% 至 71.37 亿元，短期借款较年初 +70.30% 至 66.85 亿元，在建工程较年初 +149.71% 至 73.58 亿元，其他非流动资产较年初 +154.01%（主要是预付设备款），合同负债较年初 +110.95%（在手订单增加）1。

两个需要盯住的科目：应收账款期末 78.09 亿元，环比增 59.21%，快于单季收入环比 29.66%；存货 61.76 亿元、较年初 +62.24%，资产减值损失 1.50 亿元、同比 +117.8%，公司说明为存货跌价准备增加。备货旺季和回款变慢两种解释目前并存。

与既有判断的差异及对估值的影响

• 延续的部分：算力是第二成长曲线、产能是瓶颈、2027 年是兑现窗口——这些判断在本期被证实，HDI 产能利用率 91.10%、十余座厂房在建、汽车/服务器板块收入与毛利率同步跳升 5。
• 需要下修的部分：利润修复比此前预期慢。开源证券在 11 月 2 日把 2026 年归母净利润预测下调至 40.60 亿元（原 50.64 亿元），同时上调 2027、2028 年至 78.36 亿元和 98.30 亿元 4。本报告的基准预测与之一致：2026 年收入约 432 亿元、归母约 40 亿元。
• 新增的变量：同期披露的向特定对象发行预案（拟募资不超过 96 亿元投向庆鼎 AI 服务器和高速光模块高密度互连积层板项目）以及公司回购 3 亿–5 亿元股份，意味着股本摊薄与资金来源结构成为新的估值变量 67。
• 股价背景：截至 2026 年 11 月 3 日收盘 49.38 元，近 5 个交易日累计下跌 27.4%、近 20 个交易日下跌 37.9%（该区间起点早于三季报披露）8；本报告基准情景每股价值 51.8 元、悲观 29.6 元、乐观 98.9 元，现价大致对应基准情景 9。

风险与后续确认

1. 算力板块 41.92% 的毛利率能否维持：2025 年同期只有 19.33%，两年翻倍以上的幅度需要用订单与价格数据验证，而公司未披露分产品销量与单价。
2. 应收账款与存货的周转：如果四季度回款没有跟上，年末减值会直接冲击本已微薄的利润。
3. 汇兑损失：前三季度 6.29 亿元，单季波动即可改变利润方向。
4. 研发费用率：公司指引是随收入增长而下降，若 2027 年研发绝对额继续双位数增长，利润率修复推迟。
5. 定增审核与发行进度、发行价与摊薄幅度，以及 2027 年一季度起每月投产的节奏是否兑现。

相关研究

• 深科技（000021.SZ）研报全文
• 风华高科（000636.SZ）研报全文
• 中电港（001287.SZ）研报全文