立讯精密（002475.SZ）财报解读

解读基准日：2026-10-09｜分析基准价：47.59 元 本轮性质：2026 年第三季度报告尚未披露（披露日 2026-10-26） 因此本文不是常规的季报解读，而是**「2026 半年报正式解读 + 三季报预告解读」**

〇、必须先声明的前提

本轮研究触发的元数据声称包含「2026 年第三季度报告（发布日期 2026-09-30）」。经四项独立核查，该报告并未发布：

1. 公司定期报告页最新为 2026 年一季度报告与 2025 年年度报告，无三季报；
2. 行情数据显示下次财报披露日为 2026-10-26（盘后）；
3. 本轮资料目录中只有 2025 年报、2026Q1、2026 半年报，无三季报正文；
4. 公司 2026-08-24 三季报预告原文写明「具体财务数据以公司披露的《2026 年第三季度报告》为准」——预告仅为区间指引。1

因此本轮无新增季度实际值。 文中所有 Q3 数字均为预告区间，或由预告减 H1 实际值得到的推算值，均标注为非披露值。

一、2026 半年报正式解读：收入 +40%，归母 +18%，扣非 +6%

1.1 三个增速为什么差这么多

收入与利润增速的落差主要来自两处：

其一，汇率。 2026H1 美元兑人民币平均汇率同比贬值 3.54%，减少营业收入 51.64 亿元，折算潜在影响利润约 23.75 亿元。这是折算层面的影响，不改变经营实质。2

其二，前置投入。 研发投入 65.73 亿元、同比 +43.09%；销售/管理/研发费用率由 6.67% 升至 7.44%，其中管理费用率上行 0.63pct 最为明显。

公司还原口径：剔除汇兑与避险影响后扣非归母 72.59 亿元，同比 +18.86%。

1.2 关键发现：「扣非 +6.47%」本身是个失真指标

这是本轮财务解读最重要的一点。2026H1 非经常性损益合计 18.81 亿元、同比增加 8.36 亿元，但这笔钱不能全部当作"一次性"，必须拆成两类：

公司还明示这部分收益可在盈利质量分析中与财务费用中的利息支出对冲。2

结论：扣非 +6.47% 这个数字，被真实的一次性汇兑拖累与口径性的持续性收益错配双重压低，两者合计约 15 亿元。它是显著低估公司经营质量的指标——还原后 +18.86% 更接近真实经营状况。

反向风险也要同时说明：既然 8.2 亿元理财收益实为持续性，且公司经营着 718.12 亿元货币资金（2026H1 末），该收益在 2026H2 及 2027 年预计不会消失，2026 全年非经常性损益大概率维持 26～29 亿元高位。对利润质量的最终判断是中性偏正面——前提是市场不把非经常性损益全部按一次性给予同等折价。

1.3 分部数据：AI 板块毛利率已过峰值（本轮独立核查发现）

数据来源：2026 年半年度报告分行业口径。3

毛利率轨迹（通讯及数据中心）：FY2024 16.40% → FY2025 18.40% → 2025H1 19.77% → 2026H1 17.29%。4

量化拆解：

• 该板块毛利率压缩对集团毛利的拖累 = 166.09 亿 × (−2.48%) = −4.12 亿元，折合集团毛利率 −0.24pct
• 集团毛利率实际同比仅 +0.17pct
• 即：结构改善本应贡献约 +0.41pct，实际只兑现 0.17pct
• 反事实测算：若该板块维持 2025H1 的 19.77%，集团毛利率应为 12.01%

为什么这与市场共识冲突：几乎所有卖方都把「高毛利 AI 板块占比上升 → 集团毛利率提升」当作核心多头逻辑。该链条的前提是「高毛利板块自身毛利率稳定」，而 2026H1 恰是这个前提失效的半年。

公司解释：「部分重要产品量产前的前置性投入影响」，招商证券 2026-08-27 持相同解释。这一解释逻辑上成立且可检验，但在 2026H1 属于尚未被数据验证的前瞻性表述。

该变量的正确处理方式：按 2027E 该板块收入约 340 亿元测算，毛利率回升至 19.5% 对应归母多赚约 6.4 亿元；继续下滑至 16.0% 对应少赚约 3.8 亿元——约为 2027E 归母中值的 1.5%～2.6%。量级不足以改变利润预测，但足以改变估值倍数。应作为估值倍数变量处理，不是利润预测变量。

验证条件：

1.4 汽车电子 +274.10% 是并表，不是内生

2025H1 仅并表 Leoni 的 7-12 月，2026H1 为全年并表。行业层面 2026 年 9 月新能源零售同比 −20%，行业需求疲弱与公司报表高增长可以同时成立、不矛盾：前者是终端需求，后者主要是并购范围变化。

但报表增速不可外推为内生增速。判断该板块真实景气应看毛利率（2026H1 同比仅 −0.06pct，结构稳定）与销量，而非收入同比。公司在三季报预告中对汽车板块的表述也仅是「受益于全球化布局以及 Leoni 整合协同效应持续释放」，并未主张内生需求加速。

Leoni 剔除并表后的内生增速公司未单独披露，列为缺口。

1.5 现金流：符号陷阱与季节性

• 2026H1 经营活动现金流净额 −24.46 亿元，2025H1 同为 −16.58 亿元——连续两年上半年净流出，本年净流出规模扩大约 7.88 亿元（+47.5%）
• ⚠️ 口径陷阱：半年报"比上年同期增减"栏印的 −47.54% 是以负数为基数的机械计算结果，不代表由正转负
• 季节性特征明显：2026Q2 单季已转正 +46.22 亿元，倒推 Q1 净流出约 70.68 亿元

判断落点是「季节性幅度在放大」而非「商业模式现金流恶化」：绝对水平确在恶化（净流出扩大 47.5%，且与收入 +40.16% 同时发生，说明营运资本占用加速，构成重资产化的首份硬证据），但性质仍是上半年季节性净流出。TTM FCF 为 −164.90 亿元，是 DCF 必须降权的原因之一。5

二、三季报预告解读（2026-08-24 发布）

2.1 预告区间

1

2.2 Q3 单季推算值（非披露值）

市场一致预期：2026Q3 收入约 1,105 亿元、EPS 约 0.81 元/股（人民币口径）。

（数据提供方对 A 股金额添加的 $ 前缀为标注错误，数值实为人民币。交叉验证：该源 2026Q2 标为 "$89.70B"，而实际为 906.16 亿元；若真为美元按约 7.1 汇率折算仅约 637 亿元，与实际严重不符。）

2.3 预告最重要的信号：剪刀差没有继续扩大

单季非经常性损益推算约 8.0～10.0 亿元，与 2025Q3 的 9.32 亿元基本持平。这意味着 H1 那种「归母远好于扣非」的剪刀差在 Q3 没有进一步扩大——扣非失速更像是 2026H1 集中确认汇兑与费用造成的一次性现象，而非趋势。

由此得到一个重要修正：不应把 H1 的扣非失速外推到全年或 2027 年。相应地，本轮财务预测未把 H1 的拖累外推进现金流路径和分部利润假设。

三、2026 全年归母预测

区间为 183～198 亿元，中枢 190 亿元。 2027E 维持 230～260 亿元（中值约 245 亿元），同比基数改按 190 亿元计算，对应 +21.1%～+36.8%。

为什么不给更乐观的数字：Q4 若要对应此前 195～210 亿元的旧区间，需要同比 +40% 左右的增长，缺乏报表支撑；汽车并表红利不可外推；Q4 汇兑方向仍不确定。

四、10-26 三季报披露后的核对清单

1. Q3 单季收入是否达到市场预期约 1,105 亿元；单季毛利率能否止跌（Q2 为 11.65%）
2. Q3 单季扣非是否落在推算区间 44.03～57.55 亿元内；扣非同比是否仍显著低于归母
3. 通讯及数据中心单季收入与毛利率——验证「2026Q4 起量」路径是提前还是推迟
4. 经营现金流与资本开支（TTM FCF 已达 −164.90 亿元）；应收与存货（Q2 同比 +54.35%/+47.54%）是否继续超收入增长
5. 汇兑影响与套保损益的披露口径；Q3 实际非经常性损益明细与汇兑拆分
6. 汇率与套保损益的拆分口径

五、本文的证据局限

1. 本轮无新增季度实际值，结构化数据最新实际报告期仍为 2026Q2/2026H1
2. Q3 全部数字为预告区间或推算值，非披露实际值
3. 数据包存在两个不一致的 TTM FCF：可勾稽口径（OCF 165.37 − Capex 186.47）= −21.10 亿元；Provider 口径 = −164.90 亿元，差 143.8 亿元，原因未明。5
4. TTM 折旧摊销未披露；应收 +54% 的账龄分布未披露
5. Leoni 剔除并表后的内生增速、H 股募资净额均未披露
6. 卖方数据冲突（不予采用）：摩根士丹利 2026-08-24 称「汽车电子 GPM 17%、通信/数据中心 GPM 14%」，与官方 14.14%/17.29% 恰好互换，属该报告口径错误，本文一律采用公司半年报官方口径