箴研研究日期：2026年11月8日
财报期间：2026年三季度报告（报告期截至2026年9月30日，2026年10月21日披露）
本期最核心的结论
一句话结论：收入还在创新高，但第三季度这三个月只赚了8036万元，比第二季度少了41.06%——收入增长的来源已经从材料换成电池，利润的来源却仍然主要靠材料，结构切换期内的利润率被摊薄了。
前三季度公司卖了109.27亿元的货，比去年同期多六成；归属母公司股东的净利润（上市公司股东能分到的那部分利润）5.92亿元，同比增长658.72%。这个增速主要因为去年同期几乎没赚钱，不能当作经营能力的量度。
核心对照表：2026年第三季度单季
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上季度（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 38.91 | 24.00 | +62.10% | 38.20 | +1.85% |
| 营业利润（亿元） | 0.94 | 0.01 | +6406.27% | 1.83 | -48.73% |
| 归属股东净利润（亿元） | 0.80 | 0.27 | +200.68% | 1.36 | -41.06% |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 0.64 | 上年同期为负，公司披露为“不适用” | 由负转正 | 公司未披露二季度单季扣非值 | 无法计算：公司未披露二季度单季扣非 |
| 单季毛利率（%） | 13.16 | 10.00 | +3.16个百分点 | 16.49 | -3.33个百分点 |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 12.42 | 2.86 | +334.16% | 10.24 | +21.22% |
| 期末应收账款（亿元） | 31.95 | 18.38 | +73.79% | 31.56 | +1.23% |
| 期末存货（亿元） | 25.12 | 13.68 | +83.61% | 24.48 | +2.60% |
单季数据来自公司三季报披露与同口径累计数相减，毛利率、营业利润按单季分子分母重算。扣非单季值由三季报累计5.60亿元减半年报累计4.96亿元倒算得出。12
核心对照表：2026年前三季度累计
| 指标 | 本期（2026年1-9月） | 去年同期（2025年1-9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 109.27 | 67.29 | +62.39% |
| 营业成本（亿元） | 88.97 | 59.70 | +49.04% |
| 归属股东净利润（亿元） | 5.92 | 0.78 | +658.72% |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 5.60 | -0.23 | 由亏转盈 |
| 研发费用（亿元） | 5.51 | 3.26 | +69.17% |
| 财务费用（亿元） | 1.32 | 0.32 | +309.94% |
| 信用减值损失（亿元） | -0.77 | -0.44 | 计提增加74.57% |
| 资产减值损失（亿元） | -0.40 | -0.10 | 计提增加291.17% |
| 所得税费用（亿元） | 1.21 | 0.34 | +253.70% |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 15.78 | 3.12 | +405.56% |
| 期末总资产（亿元） | 301.54 | 较上年末249.15 | +21.03% |
| 期末归属股东净资产（亿元） | 87.70 | 较上年末83.97 | +4.44% |
累计口径的同比基数是2025年前三季度；2025年全年公司归母净利润只有2.13亿元，658.72%的增速不宜直接当作经营能力的量度。12
收入与利润的走势
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收入端是一条持续抬升的曲线，2026年三个季度都在30亿元以上，三季度几乎与二季度持平——高增长主要在2026年上半年完成，下半年进入高位平台。
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利润端是尖峰形状：一季度3.76亿元是全年高点，二季度1.36亿元，三季度0.80亿元，逐季回落。3
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毛利率和净利率同步下行，说明主要压力来自赚钱能力本身；汇兑损失和减值各自也吃掉了一部分，但公司没有拆分金额，无法判断哪一项更重要。
变化由什么驱动
驱动一：业务结构切换。 2026年上半年新能源材料业务收入25.92亿元、毛利率35.34%；新能源电池业务收入23.96亿元、同比增长118.81%，毛利率只有11.91%。4 电池收入已逼近材料收入，两者差距不到2亿元；按同比增量看，电池多贡献约13亿元，材料多贡献约11亿元——收入增长的主要贡献来自电池，但材料仍是大头。毛利率是每卖100元货留下的钱（还没扣期间费用和税），电池每卖100元只留11.91元，占比一升，综合毛利率就被拉低一分。
驱动二：材料价差没有同步跟上。 六氟磷酸锂2026年价格走出过山车：年初最高16.5万元/吨，5月中旬最低9.9万元/吨，二季度在9万至11万元区间，三季度回到11万元上方、季度均价约11.7万元，比二季度略有回升。56 行业单位盈利从年初最高的8.5万元/吨一度降到亏损0.3万元/吨，之后修复到1.5万元/吨水平，公司上半年享受的正是前高后低的组合。
驱动三：费用和汇兑同时上行。 前三季度财务费用1.32亿元、同比多出1.00亿元，公司解释为利息收入减少、汇率变动导致汇兑损失增加；研发费用5.51亿元、同比增长69.17%，公司解释为研发试验推进、材料投入增加。电池出口东盟和南亚市场放大了汇率敞口。
驱动四：减值跟随收入扩张。 信用减值损失7669万元、同比增加74.57%，是给客户的赊货款可能收不回来、要提前计提的坏账；资产减值损失4022万元、同比增长291.17%，是备的货卖不到成本价时要计提的跌价准备。
驱动五：上年同期有一次性收益垫底。 上年同期投资收益3150万元（债务重组收益），本期为-1360万元；营业外收入从4609万元降到471万元，公司解释为违约收入减少。
现金与资产负债表：钱回来了，库存和欠款也在涨
前三季度经营活动现金流量净额15.78亿元，是同期利润的2.7倍，钱收得比账上赚得多。公司解释为销售规模扩大、回款增加，以及银行承兑汇票到期解付。1 票据解付具体是收到钱还是付出钱，三季报没有拆开说明，因此现金流改善里有多少是一次性的，目前无法确认。
同时，截至9月末应收账款31.95亿元、较年初增长89.01%，存货25.12亿元、较年初增长44.02%（公司解释为对主要产品备货增加），预付款项5.25亿元、增长198.51%（预付原材料款增加）。应付票据42.50亿元、增长53.25%，应付账款31.85亿元、增长58.22%。
融资端，短期借款从12.00亿元降至3.14亿元，长期借款从40.25亿元升至68.53亿元、增长70.26%，公司解释为调整融资结构、增加长期借款保障日常经营。新增的28亿元长期借款相当于前三季度归母净利润的近5倍：公司把短期债务换成了长期，代价是每年多付利息，而这些钱要等电池产能真正投产后才开始有回报。
与此前判断的差异
此前市场对多氟多的主流判断是"六氟磷酸锂价格上行带来利润弹性"，华安证券此前给出的2026年归母净利润预测为13.36亿元。7 三季度报把这条判断改成了：材料价差收窄，同时电池放量稀释了综合利润率。华安在10月28日把2026至2028年归母净利润预测下调到7.32亿元、11.52亿元、16.02亿元。
第二个变化发生在资本开支节奏上。公司14.88亿元募投的"年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目"在2026年7月9日公告延期一年，达产时间从2026年11月30日推迟到2027年11月30日；11月5日董事会又通过为该项目新增一处位于公司原厂区内的实施地点，募集资金投向和用途未变。89 延期的理由是市场供需环境、行业发展变化和技术进步影响下"适当控制了投资节奏"；截至2026年6月30日该项目募集资金投入进度39.71%。扩产放慢与2027年供需转弱的预期是同一件事的两个侧面。
对预测和估值的影响
以2026年11月6日收盘价23.20元、总股本11.90亿股计算，公司市值276.18亿元。10
盈利预测。 前三季度归母净利润5.92亿元，若四季度与三季度持平（0.80亿元左右），全年约6.7亿元，对应市盈率约41倍；这略低于华安7.32亿元的预测，因为三季度已经显示出环比走弱的趋势，而我这里不假设四季度出现新的价格跳升。华安的7.32亿元按其10月28日收盘价22.55元对应约37.7倍市盈率。中性情形下，2027年归母净利润约9.0亿元。
估值区间。 我按三种经营状态给出每股价值：悲观情形（六氟价格回落至9万元/吨以下、电池毛利率不改善）对应2027年归母6.0亿元、18倍市盈率，约9.1元；中性情形（六氟中枢10万至11万元/吨、电池出货35至40GWh）对应9.0亿元、22倍市盈率，约16.6元；乐观情形（六氟维持12万元/吨以上、电池50GWh满产）对应13.5亿元、25倍市盈率，约28.4元。现价23.20元处在乐观情形附近，比中性情景高出约39%。换个角度说，以现价买入，公司2027年要赚9.0亿元才相当于31倍市盈率。
结论。 本次财报没有改变公司的长期逻辑——材料一体化成本优势和电池出货增长都是真实的——但它把兑现的时间表往后推了一拍，同时把股价已经提前定价的部分收了回来。当前价格要成立，需要材料价格不再下行、电池放量转为利润增量，这两件事在最新报表中都没有出现。
风险与仍待确认的缺口
风险。 六氟磷酸锂价格若跌破10万元/吨并持续两个季度，2026年的利润修复将被证明只是周期反弹；2027年行业新增产能集中释放时，公司自身已把电解液关键材料项目延期一年，价格下行会同时压低产能利用率。电池业务若出货不达30GWh目标（大约是2025年出货量的三倍），收入高增长中断；若出货达标但每卖100元只赚10元毛利，收入涨60%也换不来利润同比例增长。应收账款和存货在收入高增期间同步扩张，第四季度可能出现跌价准备集中计提。少数股东损益随电池子公司利润增长而增加，净利润与归母净利润的差距会长期存在。
待确认缺口。 三季度报告未按板块披露收入和毛利率，六氟磷酸锂与电池的第三季度实际出货量也未披露，因此本期利润下滑只能归因到方向和量级，无法拆分到各因素的精确贡献金额；分板块数据引用的是2026年半年报口径，与三季度不完全可比。三季度财务数据未经审计。本轮资料中没有公司三季报业绩说明会记录，管理层对四季度价格与出货的最新口径无法核验。
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-21 查看原文
- [2] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [3] 财报解读｜多氟多连续两个季度净利润环比下滑，股价较年内高点回撤近六成 · serper_news 2026-10-25 查看原文
- [4] 多氟多拟借款2.1亿，加速20GWh锂电池项目 · serper_news 2026-09-21 查看原文
- [5] mysteel_lipf6_202607 · m.mysteel.com 发布日期未标注 查看原文
- [6] tmtpost_q3_review · www.tmtpost.com 发布日期未标注 查看原文
- [7] 三季度业绩有所承压，高端特气加速布局 · eastmoney_reportapi 2026-10-28 查看原文
- [8] 延期一年后，多氟多14.88亿元募投项目再添实施地点，就在“公司原厂区内” · serper_news 2026-11-06 查看原文
- [9] 关于部分募集资金投资项目新增实施地点的公告 · 巨潮资讯 2026-11-05 查看原文
- [10] 估值数据 · 箴研 2026-11-06