箴研财报期间：2026年1—9月及2026年第三季度（2026年10月27日披露）
本期结论
和而泰这份三季报的关键词是"收入合格、利润失血、现金转负"。 前三季度营业收入86.16亿元、同比增长4.19%，第三季度单季29.35亿元、同比增长3.95%，交付端没有出问题；但归属股东净利润2.51亿元、同比下降58.39%，第三季度单季只剩0.11亿元、同比下降95.53%；经营活动现金流净额-1.09亿元，由去年同期净流入4.41亿元转为净流出12。
利润被三件事压掉：原材料与元器件涨价压低毛利率、人民币升值形成汇兑损失、备货出来的货卖不掉要计提跌价。公司披露，如果不算汇率带来的账面损失，前三季度归属股东净利润是3.52亿元、同比下降34.92%，即汇率大约让公司少了1亿元利润1。第三季度单季毛利率16.23%，比去年同期低5.52个百分点、比第二季度低2.66个百分点，是本轮最低点2。
核心对照表
本期为2026年1—9月累计数，公司在三季报中未拆分单季度，因此本期表不设环比列；单季对照另列一表。
| 指标 | 本期（2026年1-9月） | 去年同期（2025年1-9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 86.16 | 82.70 | +4.19% |
| 智能控制器板块收入（亿元） | 83.01 | 79.63 | +4.24% |
| 毛利率 | 18.50% | 20.02% | -1.52个百分点 |
| 智能控制器板块毛利率 | 未披露数值 | 未披露数值 | -2.03个百分点 |
| 归属股东净利润（亿元） | 2.51 | 6.03 | -58.39% |
| 扣除非经常性损益后的归属股东净利润（亿元） | 2.14 | 5.67 | -62.25% |
| 剔除汇兑损益后归属股东净利润（亿元） | 3.52 | 5.41 | -34.92% |
| 剔除汇兑损益后扣非归属股东净利润（亿元） | 3.16 | 5.07 | -37.64% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -1.09 | 4.41 | -124.70%，由净流入转为净流出 |
| 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） | 73.58 | 71.43 | +3.01% |
| 研发费用（亿元） | 5.21 | 4.73 | +10.03% |
| 财务费用（亿元） | 2.01 | -0.29 | 由负转正，差额主要为汇兑 |
| 资产减值损失（亿元） | 0.63 | 0.07 | 存货跌价计提增加 |
| 期末存货（亿元） | 33.30 | 21.90 | 较年初+32.32%，同比+52.07% |
| 期末应收账款（亿元） | 35.98 | 33.32 | 同比+7.99% |
| 期末长期借款（亿元） | 21.80 | 未披露 | 较年初增长79.42% |
| 期末归母净资产（亿元） | 62.26 | 未披露 | 较年初下降7.25% |
资料来源：公司2026年三季度报告1；单季与历史序列取自结构化财务数据包2
表注："扣除非经常性损益"指剔除与主业无关的一次性损益；"剔除汇兑损益"指假设汇率不变时的口径；"经营现金流"指公司实际收到和付出现金相抵的净额。
单季度对照
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 环比（2026Q2） |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 29.35 | 28.24 | 28.66 |
| 毛利率 | 16.23% | 21.75% | 18.89% |
| 归属股东净利润（亿元） | 0.11 | 2.49 | 0.70 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -3.30 | 2.94 | 2.54 |
| 期末存货（亿元） | 33.30 | 21.90 | 27.91 |
| 期末应收账款（亿元） | 35.98 | 33.32 | 33.14 |
资料来源：结构化财务数据包，单季数据由同口径累计数相减得到2
收入是怎么变成2.51亿元的
三季报把这条链路写得很完整：营业收入86.16亿元，减营业成本70.22亿元剩毛利15.94亿元；再依次扣税金及附加0.31亿元、销售费用1.63亿元、管理费用3.02亿元、研发费用5.21亿元和财务费用2.01亿元，加上其他收益、投资收益等净额-0.12亿元，营业利润3.65亿元；扣掉营业外净支出0.18亿元后利润总额3.47亿元，减去所得税0.52亿元得净利润2.96亿元，最后扣掉少数股东损益0.45亿元，归属股东净利润2.51亿元1。
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变化由什么驱动
第一，毛利率是主因，而不是卖不动。 公司把前三季度毛利率下滑归因于原材料价格持续波动、关键大宗产品涨价和部分元器件供应偏紧，智能控制器板块毛利率同比下滑2.03个百分点，同时通过工艺优化、材料替代、多元化采购、战略储备和长协锁价稳定原料价格1。收入与回款同步增长（收入+4.19%、销售回款+3.01%）说明订单端正常，价格和成本才是变量。
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第二，汇兑是第二层伤害，公司对冲能力有限。 前三季度财务费用2.01亿元、去年同期-0.29亿元，其中利息费用只有0.51亿元1。公司在2026年5月路演中表示将"缩小外币敞口"3。海外收入占比65.69%的结构决定了汇率会持续影响利润，季度之间波动会很大。
第三，备货占住了现金，也把杠杆推高。 存货比年初多了8.1亿元，提前付给供应商的货款（预付款项）翻了一倍，公司解释是为应对原材料供应偏紧、价格波动并保障全年客户订单交付而阶段性增加原材料备货1。第三季度单季经营现金流-3.30亿元，是本轮最差的一个季度。
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{"title": "期末存货与应收账款（2024Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/23082eeb-eed0-463f-a0b1-6f2b0bbfc1a6/5bd60ec137b78a73/widget-5bd60ec137b78a73.html"}
今年存货与应收的增速相差约44个百分点（存货同比+52.1%、应收同比+8.0%），而2025年同期这一差距是收窄的，说明备货明显快于回款——这是本期最需要盯住的一点。代价体现在负债端：长期借款增至21.80亿元、增长79.42%，货币资金降至10.08亿元，负债率从49.07%升至54.71%1。
第四，股东权益的下降与经营无关。 归母净资产较年初减少4.87亿元，其中归属母公司的其他综合收益减少6.08亿元，来自其他权益工具投资公允价值变动-5.95亿元（税前），对应其他权益工具投资从21.74亿元降至14.48亿元1。这不是亏出来的，而是公司持有的参股公司股权按市价重算后账面价值下降，不影响当期利润和经营现金流，但直接影响净资产。
对预测和估值的影响
全年预测下调一档。 以1—9月实际值为起点，假设四季度收入25.78亿元（四季度按2025年四季度同口径上浮约5%）、毛利率16%—17%、汇兑不再扩大损失、无新增大额减值，四季度归属股东净利润约0.29亿元（合理区间0.2—0.4亿元），全年收入约111.94亿元、同比增长约4.4%，归属股东净利润约2.80亿元、同比下降约58%2。这将是公司近四年最低的一年。
估值方法改为分部口径。 公司控股的铖昌科技2026年11月9日收盘价88.27元、总市值181.93亿元4；按和而泰持股46.63%计算约84.83亿元，加上参股股权14.48亿元和其他对外投资10.22亿元，已超过公司自身151亿元市值的一半。因此合并口径的滚动市盈率48.5倍5会高估主业的贵贱程度，本轮估值改用分部口径：铖昌股权按市价折算、参股与其他投资按账面值、主业按2027年归母利润乘以情景市盈率，得到每股11.88元（悲观）、19.82元（基准）、28.61元（乐观），而11月9日收盘价为16.35元5。
三季报本身没有改变估值方向，只把基准情景的重心略微下移。 主业利润越弱，需要铖昌提供的价值就越多；这是本次解读最重要的判断变化。
风险与待确认
- 存货是否在四季度回落、经营现金流能否转正，决定这次备货是"保交付"还是"压货"；若存货继续上升，跌价计提会在下一期继续侵蚀利润。
- 原材料价格拐点与价格传导进度，公司未给出量化指引；管理层最新表述是"进一步推动毛利率恢复"6。
- 公司9月29日董事会通过不超过22亿元的科技创新可交换公司债券方案，以所持铖昌科技股票担保、募集资金用于偿还银行贷款，换股期自发行结束满六个月后开始7；发行规模、初始担保比例和最终换股价格尚未确定。
- 铖昌科技的市值与业绩数据来自公开财经媒体报道，非公司公告，尚未与铖昌自身定期报告核对。
- 本轮资料中没有2026年第三季度的业绩说明会文字记录，公司对三季度单季毛利率骤降和单季经营现金流为负的具体说明无法核对，只能依据季度报告文字与此前路演记录推断。
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [2] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [3] 002402和而泰投资者关系管理信息20260514 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-05-14 查看原文
- [4] chengchang_limit_up_20261109 · www.163.com 发布日期未标注 查看原文
- [5] 估值数据 · 箴研 2026-11-09
- [6] 002402和而泰投资者关系管理信息20260609 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-06-09 查看原文
- [7] 关于非公开发行科技创新可交换公司债券的公告 · 巨潮资讯 2026-09-29 查看原文