紫光国微 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月4日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

本期结论

三季度是近三年第三季度中降幅最大的一个：单季收入14.14亿元，同比下降23.85%，归母净利润2.48亿元，同比下降56.63%，这一降幅是可得单季度数据（2024年起）中的最大值。公司把原因归于两条——2025年"十四五"收官的订单集中交付抬高基数，2026年"十五五"开局进入方案规划与新品研制阶段导致需求和交付节奏延后；以及智能安全芯片受制造端产能紧张影响、主动调整出货节奏。三季度收入较二季度实际减少5.30亿元；说明会上投资者引述的"约4亿元"缺口并归因于智能安全芯片，公司确认了归因与出货节奏调整但未确认金额，特种业务"基本持平"同样只是提问前提。12

我们认同"阶段性"的定性，但结论比"阶段性"更弱一些。三季度压制利润的是收入下滑和减值，而不是单季毛利率——三季度单季毛利率54.61%，环比回升0.23个百分点；累计毛利率的下行主要发生在上半年，前三季度53.88%、同比降2.72个百分点。真正在走弱的是两项减值合计1.37亿元的侵蚀，以及智能安全芯片毛利率降至39.08%的结构性压力。3 现金流是本期唯一的正面项：前三季度经营活动现金流净额6.92亿元，同比增长142.29%，但其中相当部分来自上年年末票据到期，属于结算节奏而非盈利能力改善。

分歧点在四季度。东吴证券11月1日预测2026年归母净利润16.53亿元，隐含四季度归母净利润6.08亿元；2024、2025年两个第四季度的实际值分别只有1.69亿元和1.74亿元，公司的口径是"四季度订单情况平稳"，明年订单要到一季度末期才明朗。42

累计口径对照

本表为2026年1–9月合并口径，公司未披露单季度拆分口径的累计数，故不设环比列；单季度数据见下一张表。

数据来源：公司2026年第三季度报告与服务器预生成财务数据包。15

单季度对照

本期为2026年第三季度，可比期为2025年第三季度（同比）与2026年第二季度（环比），均为公司披露累计数相减得到的同口径单季度数据。

数据来源：公司2026年第三季度报告、2026年半年度报告与服务器预生成财务数据包。135

{"title": "紫光国微单季度营业收入与归母净利润（2024Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/792f3158-3ebf-4b38-bce8-a2dafa3e6eaf/02265041f1389fc1/widget-02265041f1389fc1.html"}

三季度的同比降幅看上去触目惊心，但把它放回单季度序列里，落差是清楚的：2025年三季度收入18.57亿元、归母净利润5.71亿元，是"十四五"收官时集中交付造成的非常态高点；2026年三季度14.14亿元、2.48亿元，处在2024年以来的正常区间。真正需要警惕的是环比——2026年二季度19.44亿元、4.63亿元的组合，其收入高度依赖特种业务的交付节奏，9月的回落说明这种节奏在"十五五"开局年并不稳定。

变化来自哪里

特种集成电路的回落是基数问题。 公司说明2025年"十四五"收官阶段因前期交付延期，大量订单集中在三、四季度交付确认收入，2025年三季度基数高于正常水平；2026年行业处于方案规划、新品研制阶段，需求及交付节奏延后，公司称三季度业绩只是回归常态化水平，国家层面的刚性需求没有改变。2 管理层同时确认三季度特种收入与二季度基本持平、略有下滑。2

智能安全芯片的缺口是供给约束下的主动排产。 公司对三季度收入较二季度减少约4亿元的解释是调整出货节奏，并进一步说明"因制造端产能总体紧张，货源不及正常时期充裕，需要仔细权衡出货策略"。2 这条解释可被四季度回补情况检验，公司口径是"第四季度预计好于第三季度，但业绩具体体现时点将根据市场情况判断"。

毛利率下行同时来自结构与成本，主要发生在上半年。 前三季度累计毛利率53.88%（三季度单季54.61%、环比回升0.23个百分点），公司归因于智能安全芯片产品结构调整，以及上游制造端成本上升向下游传导存在时间迟滞，公司以集中采购和内部信息化降本对冲，"毛利率呈缓慢下行而非断崖式下降"。2 半年报的分部数据显示压力集中在智能安全芯片：该业务2026年上半年收入14.08亿元、同比增长0.96%，毛利率39.08%、同比下降5.08个百分点；同期特种集成电路收入18.09亿元、同比增长23.19%，毛利率69.68%、同比仅降1.44个百分点。3

减值是特种业务结算节奏的直接产物。 前三季度信用减值损失9908万元、同比多计提约5600万元，公司说明特种客户结算集中在年末，9—10月应收账款规模一般高于年末，因此三季度计提偏高，"特种行业客户资质信誉很好，历史上几乎无坏账发生"，年末集中回款后计提会减少；资产减值损失3804万元来自定期清查待处置仓、对测试后无法保质供货的产品计提跌价，公司称已集中处理大部分，后续不排除个别计提。2

{"title": "紫光国微2026年前三季度利润桥（亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/792f3158-3ebf-4b38-bce8-a2dafa3e6eaf/9ea5f72899e91965/widget-9ea5f72899e91965.html"}

利润结构上还有两点值得单独记：一是投资收益-5384万元，其中对联营企业和合营企业的投资损失6721万元，主因参股公司净亏损扩大；二是前三季度非经常性损益合计1.23亿元，含政府补助6609万元和金融资产公允价值变动及处置损益7799万元，扣非归母净利润9.22亿元的降幅（-20.69%）明显大于归母净利润的降幅（-17.23%）。1

{"title": "紫光国微单季度毛利率与归母净利率（2024Q1–2026Q3，%）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/792f3158-3ebf-4b38-bce8-a2dafa3e6eaf/172fdaf5d9e53469/widget-172fdaf5d9e53469.html"}

现金流改善有多少是真的

前三季度经营活动现金流净额6.92亿元、同比增长142.29%，公司归因于特种集成电路业务销售回款现金流入同比增加。1 拆开看有三层：销售商品收到的现金44.76亿元、同比增长10.62%，是真实的回款改善；应收票据从年初18.22亿元降到6.46亿元，公司说明是上年末特种业务票据结算量较大、在本期到期；应收账款从年初42.37亿元升到58.66亿元，是同一批货款在票据到期后转为应收款。1 因此本期现金流的改善里有相当比例是结算节奏的镜像，而不是盈利能力的变化。

{"title": "紫光国微单季度经营现金流与期末应收账款（2025Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/792f3158-3ebf-4b38-bce8-a2dafa3e6eaf/0b5af1acdc9b5501/widget-0b5af1acdc9b5501.html"}

单季数据支持这一判断：一季度-3.50亿元、二季度+11.77亿元、三季度-1.35亿元，现金流的正负与特种业务的季度结算节奏高度一致；2025年同样是三季度-1.92亿元、四季度+4.81亿元。年末应收账款从三季度末的56.61亿元回落到年末42.37亿元，是这套机制的年度闭环。5

对预测与估值的影响

本报告对2026年的预测是收入63.6亿元、归母净利润12.3亿元，同比下降14.4%，扣非归母净利润10.8亿元，每股收益1.46元；2027年预测收入72.0亿元（内生约63.5亿元、瑞能半导并表约8.5亿元）、归母净利润14.5亿元、每股收益1.72元，摊薄后约1.67元。预测所依据的单季度数据与前三季度实际数来自公司定期报告与服务器预生成财务数据包。15

与卖方预测的差异集中在四季度。东吴证券11月1日将2026年归母净利润预测调整为16.53亿元，隐含四季度归母净利润6.08亿元；这是本轮资料中唯一一份在案的卖方预测，缺少可核验的一致预期数据源。2027年同一机构预测收入84.49亿元、归母净利润21.47亿元，比本报告高19%和48%。4 2024、2025年第四季度归母净利润分别为1.69亿元和1.74亿元，净利率分别为13.57%和14.05%；2023年第四季度在收入19.23亿元的高基数上做出5.00亿元、净利率26.0%。5 做出6.08亿元需要四季度收入跳升到18亿—19亿元、净利率回到30%以上，超过过去两年任何一个第四季度，也接近2025年三季度那个非常态季度。

据此，按2027年归母净利润、并按瑞能半导增发摊薄后的约8.68亿股计算，每股价值区间28.8元—65.7元、基准43.4元；2026年11月4日收盘价50.46元对应34.9倍TTM市盈率、2.91倍市净率。67

{"title": "紫光国微每股价值情景与2026年11月4日收盘价（元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/792f3158-3ebf-4b38-bce8-a2dafa3e6eaf/139dffe00e95b1a9/widget-139dffe00e95b1a9.html"}

公司管理层对全年利润的公开表态与上述测算方向一致，但需要按正式口径读：股权激励的考核指标是经审计的扣非归母净利润，2024年基数9.26亿元，第一个行权期（2025年考核）公司扣非归母12.18亿元、增长31.57%，已按100%达成；第二个行权期设有0%、50%、75%、100%四档，公司称"正在全力冲刺2026年度考核目标，100%行权比例对应的考核目标达成存在较大挑战"，但各档正式阈值未披露，说明会上投资者引述的"较2024年增长30%—60%"折算到扣非口径约12.0亿—14.8亿元，本报告2026年扣非预测10.8亿元落在其下方约1.2亿元，大概率对应50%档。82

主要风险与后续确认

• 四季度收入不达预期。 智能安全芯片的出货恢复速度与特种业务的交付节奏是两个独立变量，公司均未给出可核验的季度指引。
• 年末回款与减值。 应收账款58.66亿元能否在年末按惯例回落、9908万元信用减值是否如管理层预期减少，需在年报中确认；若年末应收账款继续高位而收入未起，现金流改善将被证伪。
• 并购与商誉。 收购瑞能半导100%股权的交易对价19.0亿元、备考新增商誉4.86亿元，不设业绩承诺只设减值补偿，仍在深交所审核中；标的公司2025年收入8.71亿元、净利润4715.16万元，新产线折旧还会先压利润。91
• 可转债兑付。 应付债券余额14.40亿元已重分类至一年内到期的非流动负债，最新转股价96.99元/股远高于现价，转股不可行，要么2027年6月前以现金兑付，要么下修转股价摊薄股东。13
• 存货与减值。 期末存货21.64亿元、同比增长12.94%，跌价准备计提尚未完全结束。5
• 披露缺口。 公司未披露分季度分产品收入与毛利率，三季度特种与智能安全芯片各自的贡献无法从公开披露中直接核验；也未披露特种业务的销量与均价，"价格整体下行"只能依据管理层表述，无法量化拆分量价贡献。

相关研究

• 通富微电（002156.SZ）研报全文
• 雅克科技（002409.SZ）研报全文
• 君正股份（300223.SZ）研报全文