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山金国际股票分析与公司研究
低成本金矿弹性充分，估值已透支预期
低成本金矿资产让金价波动近乎全额转化为利润（每±100美元/盎司对应归母±11亿元），但27.31元的股价已把2027年Osino按期投产、H股顺利发行和金价站稳4,000美元/盎司三件事提前计入，中性偏正、上行有限。
当前价格¥27.31
AI 公允价¥28.40
分析区间¥24.00 – ¥33.70
核心判断
低成本金矿资产让金价波动近乎全额转化为利润（每±100美元/盎司对应归母±11亿元），但27.31元的股价已把2027年Osino按期投产、H股顺利发行和金价站稳4,000美元/盎司三件事提前计入，中性偏正、上行有限。
关键驱动
矿产金毛利率83.81%（2026H1）叠加金价高位：销量同比-11.9%仍带动归母同比+51.4%，成本刚性使金价每±100美元/盎司对应归母±11亿元
主要风险
金价大幅回调：每跌100美元/盎司归母-11亿元；若跌至3,000美元/盎司，2026E归母降至约30亿元、对应市值约540亿元（约-30%）
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