箴研财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）
单季对照表为2026年第三季度单季数据，与2025年第三季度单季、2026年第二季度单季比较；累计表为2026年1—9月与2025年1—9月比较。单季数据由累计数相减得到，三季度报告为未经审计数据。
本期最核心的结论
收入基本持平，利润两位数下降。 三季度单季收入14.12亿元，同比增长0.55%；归属股东净利润3.90亿元，同比下降13.09%；扣掉一次性项目后是3.58亿元，同比下降17.94%。1
差额来自卖电赚到的钱变少了。 公司把前三季度收入下降7.65%的原因归为四条：组件销量下降、部分电站所在区域光资源同比下降、部分区域消纳受限导致上网电量不及预期、电力市场化交易比例提高与交易价格波动使平均卖价下降。前两条影响"卖多少"，后两条影响"卖多贵"。1
但单季利润下降的直接原因是成本，不是售价。 三季度单季营业成本从6.06亿元升到7.04亿元，同比增加16.1%，主要是新投产电站的折旧等固定成本入账；收入几乎没变而成本多了约1.0亿元，毛利率从56.84%降到50.16%。21
单季核心对照
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上一季度（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 14.12 | 14.04 | +0.55% | 13.14 | +7.42% |
| 归属股东净利润（亿元） | 3.90 | 4.49 | -13.09% | 3.08 | +26.75% |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 3.58 | 4.37 | -17.94% | 3.05 | 缺少同口径可比期 |
| 毛利率 | 50.16% | 56.84% | -6.68个百分点 | 47.47% | +2.70个百分点 |
| 营业利润（亿元） | 4.57 | 5.47 | -16.35% | 3.41 | +34.17% |
| 基本每股收益（元） | 0.0997 | 0.1146 | -12.93% | 0.0785 | +27.0% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 21.57 | 27.29 | -20.99% | 9.72 | +121.84% |
| 应收账款（亿元） | 113.54 | 124.21 | -8.59% | 125.43 | -9.48% |
前三季度累计对照
| 指标 | 本期（2026年1—9月） | 去年同期（2025年1—9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 37.87 | 41.01 | -7.65% |
| 营业成本（亿元） | 20.00 | 19.81 | +0.95% |
| 销售费用（亿元） | 0.50 | 1.16 | -57.46% |
| 归属股东净利润（亿元） | 8.81 | 11.26 | -21.73% |
| 扣非归属股东净利润（亿元） | 7.70 | 10.65 | -27.66% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 31.53 | 30.78 | +2.44% |
| 投资活动现金流净额（亿元） | -18.83 | -30.54 | 净流出减少38.35% |
| 筹资活动现金流净额（亿元） | -1.11 | 7.97 | -113.95% |
| 基本每股收益（元） | 0.2249 | 0.2873 | -21.69% |
| 加权平均净资产收益率 | 3.63% | 4.70% | -1.07个百分点 |
累计口径的毛利率下降约4.5个百分点，原因是收入下滑摊薄了固定成本；这与单季口径（成本上升）是两个不同的机制。公司对现金流变动的解释是：投资活动净流出减少主要因为购建长期资产支出减少；筹资活动净额大幅下降是因为上年同期发行了可转换公司债券。1
变化归因
第一，量在增长，而且增长来自新投产机组。
2026年1—10月公司累计发电量83.94亿千瓦时，同比增长17.6%，已相当于2025年全年销售电量（83.69亿千瓦时）的100%；按去年11—12月的量推算，2026年全年发电量约96—97亿千瓦时，比2025年全年增长约15%。
同期新增光伏运营项目容量1,311.24MW，新增开工650MW，新增取得备案1,074.94MW。34
第二，价在下跌，而且是政策性下跌。
上半年公司市场化交易电量43.06亿千瓦时，占上半年发电量的92.11%；2025年同期约52%（2025年上半年市场化电量约21.65亿千瓦时、发电量41.56亿千瓦时）。
市场化平均电价0.2082元/度，同比下降6.80%；这个价格不含国家补贴，不能与含税均价0.527元/千瓦时直接比较。
平均限电率2026年上半年21.55%，2025年全年15.91%（公司未披露2025年上半年限电率）。发电厂利用小时数从上年同期的606.10小时降到526.33小时，同样装机少发约两成电。54
上半年量增12.5%、含税均价跌15.5%，两者相乘约相当于电站收入减少5%；公司披露的光伏电站板块收入同比-6.00%，差出的约1个百分点来自含税与不含税口径以及补贴确认时点。5
第三，成本端没有恶化，累计毛利率下降来自收入端压力。 前三季度营业成本只增长0.95%，公司解释为太阳能产品采购量下降与电站投产装机规模增加相互抵消；销售费用下降57.46%，同样是组件销量下滑带来的费用减少。1
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单季看，财务费用1.65亿元（其中利息支出1.68亿元）占营业利润4.57亿元的37%，是收入端之外最值得关注的利润减项。2
资产负债与现金
| 项目 | 2026年9月末 | 2025年末 | 变动 | 公司说明 |
|---|---|---|---|---|
| 总资产（亿元） | 549.20 | 518.34 | +5.95% | — |
| 归属股东权益（亿元） | 246.38 | 238.29 | +3.39% | — |
| 货币资金（亿元） | 33.32 | 21.78 | +52.97% | 第三季度集中结算了部分电费补贴 |
| 短期借款（亿元） | 7.68 | 12.08 | -36.38% | 归还了部分短期借款 |
| 长期应付款（亿元） | 14.35 | 5.54 | +158.86% | 本期收到专项债资金 |
| 应收账款（亿元） | 113.54 | 118.56 | -4.24% | 补贴回款增加 |
现金流的改善集中在补贴回款。1—8月公司共收到可再生能源补贴24.42亿元，同比增长5.3%，其中国家补贴23.22亿元，增长3.11%，今年已有8个项目完成核查、进入电网拨付序列并收到补贴。
但上半年期末尚未结算的电费补贴121.57亿元，其中国补116.67亿元，比2025年末的115.34亿元（其中国补110.78亿元）还多，国补部分多出约5.9亿元。65
自由现金流（公司自己挣的钱扣掉盖电站花的钱）只有2023、2024两年为负；2025年经营现金41.33亿元、资本开支38.57亿元，相减约2.9亿元，2026年前三季度投资活动净流出18.83亿元，扩张仍主要靠融资（29.5亿元"太能转债"与2026年4月发行的10亿元绿色科创债）。2
对预测与估值的影响
2026年全年： 前三季度收入37.87亿元，考虑2025年四季度8.56亿元的高基数与新投产机组贡献，我们估计全年收入46—47亿元。
四季度单季按2024年四季度（-0.65亿元）与2025年四季度（-3.03亿元）之间偏保守的一档假设亏损约1.5亿元，全年归属股东净利润约7.3亿元，对应每股收益约0.187元。
以2026年11月6日收盘价4.53元计算，2026年预测市盈率约24倍，总市值177亿元对应0.72倍市净率。7
估值区间维持三档情景，数字随电量路径重算。
电量路径从2026年全年推算的96—97亿千瓦时出发：悲观96亿千瓦时（装机照常增、限电率升至25%左右）、中性103亿千瓦时、乐观108亿千瓦时；对应平均含税均价0.495元、0.515元、0.545元/千瓦时。
对应2027年归属股东净利润4.5亿元、8.0亿元、11.0亿元，每股价值2.80元、4.29元、5.82元（市盈率法与市净率法取平均；2027年每股净资产6.40元 = 9月末6.31元 + 四季度亏损0.04元 + 2027年归母0.205元 - 2027年分红0.077元）。27
区间没有因为新财报而上调。 本期数据同时提供了两个方向的证据：电量增长和新项目投产支持中性情景的量假设，但市场化电价下行6.80%、限电率抬升，压缩了利润端的弹性，使乐观情景需要电价企稳和储能贡献同时发生。
主要风险与仍需确认的缺口
- 四季度再次亏损的概率较高。 2024年四季度和2025年四季度单季均为亏损，公司未披露四季度经营指引。
- 补贴拨付节奏不由公司控制。 116.67亿元国补应收对应55.0%的资产负债率，拨付放慢会同时压缩装机节奏和分红能力。
- 储能、虚拟电厂、算电协同尚未形成可确认的收入。 在手独立储能备案电量约12.9GWh，是已投运0.5GWh的25倍以上（功率口径约18倍），但公告同时提示备案项目在开工前仍需取得主管部门批复并履行内部决策程序。3
- 未取得可比的同业估值数据，本文估值只用公司自身盈利情景与净资产交叉验证，结论方向不变但精度受限。