柳工 2026年三季报解读：单季利润转正，累计利润被汇兑分走

报告标题：2026年第三季度报告

报告期：2026年1—9月（期末2026年9月30日）

披露日期：2026年10月24日

本期核心结论

三季度单季是这一期真正的亮点：收入82.65亿元同比增长9.05%，归属股东净利润2.61亿元同比增长14.74%，扣非净利润（剔除政府补助等一次性收益后的利润）2.02亿元同比增长17.56%，单季毛利率22.65%同比提高0.57个百分点、环比提高2.54个百分点。

但前三季度累计归属股东净利润13.25亿元同比下降9.13%，原因不在主业。 报表上的"营业利润"已经把汇兑损失扣掉了：前三季度营业利润15.23亿元里已经包含5.77亿元财务费用，把财务费用加回，经营层面的营业利润约21.0亿元，上年同期约15.9亿元，增长约三成。1 2

同一张表上，包含少数股东的合并净利润13.88亿元，比上年同期的12.69亿元增长9.3%。归属股东利润下降，只发生在"利润分给谁"这一层：汇兑损失，以及没有全资持股的子公司里其他股东要分走的部分。

主要指标对照

单季表：2026年第三季度单季，与上年同期比（同比）、与紧邻上一季比（环比）。

累计表：2026年1—9月，与上年同期比。公司只披露年初至报告期末的累计数，没有单季拆分基础，因此不设环比列。

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{"title": "单季度经营活动现金流净额与归属股东净利润（2025Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/5e72728b-ad87-4f88-afa4-e06439a213f6/5d0959c7f653e706/widget-5d0959c7f653e706.html"}

变化怎么来的

收入端靠海外。 上半年境外收入104.55亿元、同比增长22.66%，占收入50.57%，首次超过境内的49.43%；境外毛利率27.65%，比境内的13.58%高约14个百分点。4

三季度单季合并毛利率22.65%，公司拆解为境外收入占比提升、境内盈利修复（境内毛利率同比提高1.2个百分点）和部分高毛利业务改善三项共同作用，境外毛利率则同比微降。5

三季度海外收入的具体数字公司没有披露，券商按公司其他信息测算约为46亿元、同比增长约32%。6

利润端被两个科目分走。 财务费用5.77亿元、同比增加5.03亿元，财报明确原因是汇兑损失增加；管理层口径下三季度单季汇兑损失1.4亿元，前三季度累计4.2亿元。

少数股东（公司没有全资持股的子公司里其他股东）从上年同期亏1.88亿元变成赚0.63亿元：去年这部分亏损由公司承担，今年他们赚到了钱、开始分走0.63亿元，归属股东能分到的部分因此少了约2.52亿元。

对冲项是信用减值损失同比减少2.67亿元，以及所得税费用同比下降43.69%（要交税的利润变少了）。1 5

单季利润不靠一次性收益。 三季度非经常性损益合计0.60亿元，其中政府补助0.30亿元、公允价值变动及处置金融资产0.15亿元、单独减值测试的应收款项减值准备转回0.23亿元，占单季归母净利润约23%；扣非净利润增速（+17.56%）高于归母净利润增速（+14.74%），说明当季主业本身的改善幅度比报表利润更好。1

现金流单季好转，累计仍弱。 三季度单季经营活动现金流4.69亿元、同比增长149.75%，单季净现比（当季经营现金流÷当季归母净利润）约1.8；前三季度累计5.67亿元、同比下降12.11%，累计净现比0.4，即每赚1元利润只收到约4角现金。5

改善来自三件事：回款目标分解到客户和区域、应付账款精细化管理与供应链金融工具，以及无追索保理（把还没收回的应收账款卖给银行或保理公司提前拿回现金，出钱方以后不找客户追讨）。公司同时明确这些财务安排不替代基础回款管理。

资产端仍在承压。 期末应收账款139.38亿元，较年初增长23.34%，快于前三季度收入12.34%的增速；存货110.29亿元，同比增25.75%。1

资产减值损失1.09亿元、同比增加40.89%，主要是存货跌价准备增加；信用减值损失同比减少，说明应收端的信用压力在缓解，但应收规模本身仍在扩大。合同负债8.08亿元，较年初增长56.0%，是订单端的正面信号。7

资本运作。 截至9月30日公司累计回购股份1256.69万股，占总股本0.62%，成交总额9998.83万元，回购价格上限12.72元/股，股份用于注销并减少注册资本。1

"柳工转2"可转债剩余债券余额24.81亿元（面值余额；资产负债表上的应付债券账面价值为26.76亿元），累计转股6823.33万股。

10月23日公司公布2026年限制性股票激励计划，拟授予不超过5523.10万股、占股本约2.70%，价格5.0元/股，考核期2027—2029年。6

与此前判断的对照

此前市场对柳工的普遍预期框架是"海外高增延续、汇兑扰动短期利润"。8 三季报在两点上与这个框架一致：前三季度归母利润下降确实主要出在汇兑和减值上，海外收入确实维持高增。

偏离在于修复速度比此前担忧的更快。三季度单季归母利润同比转正14.74%、毛利率环比回升2.54个百分点，而年初市场更担心汇兑会持续压制三季度盈利。管理层的解释是境外提价落地、境内盈利修复和回款管控共同作用；境外毛利率虽仍远高于境内但同比微降，说明提价只是部分对冲了汇率和成本。5

真正没有解决、也是此前判断中反复出现的旧问题，是回款和资产质量。公司自己在业绩说明会上承认上半年应收账款、现金流表现不及预期，三季度只是"已经有明显的趋势改善"，累计净现比0.4仍低于自身目标。利润的改善和现金的改善，目前不在同一个进度上。5

对预测和估值的影响

本次财报不改变增长判断，但收窄了利润判断的乐观区间。

收入端假设基本维持：前三季度289.39亿元加四季度约82.6亿元（同比+11.9%，考虑10月挖机出口增速已从三季度的+30%左右回落至+11.4%），全年约372亿元，同比增长12.2%。9

利润端下调：全年归母净利润取15.3亿元（三季度实际13.25亿元加四季度约2.05亿元——四季度毛利率按21.5%左右、不新增大额信用减值、汇兑仍留约1亿元，高于上年同期的1.52亿元），低于券商16.0亿至17.3亿元的区间，差异全部落在汇兑假设上。2027年基准18.6亿元，同样低于券商18.9亿至21.3亿元的下沿。7 10

估值结论不变：估值日2026年11月11日收盘8.20元、市值167.5亿元，市盈率（TTM）11.35倍、市净率0.86倍，为六家可比工程机械公司中最低；同业市盈率中位数15.16倍对应每股10.95元。11 12

乐观与基准之间约1.8亿元的差距，主要来自"少数股东损益回归正常"这一条假设，这一点公司目前没有披露依据。

三季报之后的股价已经在交易单季利润转正：11月11日收盘8.20元，近60日下跌0.49%、近250日下跌29.55%，但近20日上涨6.77%，说明市场开始给单季利润转正定价，同时对累计利润和现金流仍有保留。12

主要风险与待确认事项

1. 汇兑风险仍是最大变量。 前三季度累计汇兑损失4.2亿元，财务费用率同比上升1.71个百分点至1.99%。公司已在境外经销商协议中设置汇率分担机制（单月波动超过3%触发调价），但这一机制本身也是对海外份额的考验。
2. 少数股东损益方向不明。 前三季度由-1.88亿元转为+0.63亿元，三季报未拆分说明具体来源，本轮资料无法确认原因，需在年报中核对；年报的子公司少数股东权益结构可作为下一验证点。
3. 存货与减值。 存货同比增25.75%，存货跌价准备计提增加；海外产能扩张（印度二期投产、印尼在建）会带来备货与爬坡压力。
4. 行业边际减速。 10月挖机出口同比+11.4%，较1—9月的+30.4%明显回落，基数已高。
5. 摊薄与口径缺口。 剩余可转债余额24.81亿元（面值），潜在摊薄未计入每股收益测算；三季报未披露分产品、分地区收入和毛利率，区域判断使用上半年披露口径；总股本2042659690股来自行情数据服务，本轮未取得交易所最新月度报表交叉核对。1