中金岭南 2026年三季报解读：利润靠涨价撑住，现金流转负

财报期间：2026年1—9月（2026年第三季度报告，报告期截至2026年9月30日）

披露日期：2026年10月28日

核心结论

一句话：前三季度赚了13.9亿元、比上年多赚六成多，但这钱是金属涨价给的，不是多挖了矿；到第三季度已经掉头向下，而且赚的钱没有变成现金。

前三季度归属股东的净利润（归母净利润，指合并了所有子公司之后真正属于上市公司股东的那部分利润）13.90亿元，同比增长65.25%；第三季度单季只有2.48亿元，同比下降12.25%，比二季度下降61.23%。这次回落不是需求问题，而是几件事同时发生：凡口铅锌矿8月1日起停产、9月17日才复产，季度内47天、差不多一半时间没有矿山产量；前三季度计提资产减值损失1.85亿元（减值的意思是存货按成本记账、卖价低于成本的部分要提前算成损失）；子公司缴纳税款滞纳金使营业外支出同比增加590.20%。同时前三季度经营活动现金流量净额为-1.82亿元，上年同期是+20.32亿元，期末存货167.66亿元、较年初增长35.74%。123

本轮把2026年全年归母净利润的基准估计下调到约16.5亿元，2027年基准约15.5亿元；每股价值区间3.74元—6.07元，中性值4.67元，低于11月10日5.13元的收盘价约10%。

核心对照表：2026年第三季度单季

单季数据由三季报年初至报告期末累计数与半年度报告同期数相减得到，并与公司披露的单季每股收益、归属股东净利润交叉核对；存货、应收账款为时点数，环比为期末余额比较；有息负债为短期借款、长期借款、应付债券与一年内到期的非流动负债之和。134

累计对照表：2026年前三季度

本期是九个月累计数，没有同口径的单季环比，因此只列同比。

扣非归母净利润指公司认定与日常经营无关、剔除后的利润，它与归母净利润几乎相等，说明公司认为当期利润基本来自日常经营。1

{"title": "单季度归属股东净利润与经营现金流净额（2025Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/4be68e7a-c992-43ca-abd1-37c19afd9e70/1a2d4fedba14746f/widget-1a2d4fedba14746f.html"}

图上两个季度放在一起看：2026年二季度是利润高点（6.38亿元），三季度的2.48亿元只有它的四成；而经营现金流从一季度的-9.80亿元、二季度的+6.82亿元，到三季度只剩+1.17亿元。利润和现金两条线在2026年同时走弱，是这份季报最需要重视的信息。

变化是怎么来的

一、量在缩，价在涨。 上半年矿山精矿铅锌金属量11.24万吨，同比下降10.37%，精矿含铜4688吨，同比下降14.10%；冶炼铜铅锌产品45.62万吨，同比增长1.86%。公司把收入增长35.53%的原因写成"金属价格同比上升"。公司自述的年产精矿铅锌金属量是30万吨，上半年实际11.24万吨、年化约22.5万吨，本身就低于设计水平。546

二、停产的影响路径。 8月1日9时45分凡口铅锌矿井下采场进路发生冒顶事故、1人遇难，韶关市应急管理局责令全面停产；完成整改并经逐级验收后，9月17日起恢复生产，停产47天，占第三季度92天的一半。公告当时明确表示无法预估停产对当期和全年业绩的影响。21

三、减值是第二个扣减项。 上半年计提资产减值净额9212.44万元，其中存货跌价损失9548.29万元；前三季度累计资产减值损失1.85亿元，上年同期仅890万元，倒算下来三季度单季新增约9300万元减值，相当于该季度2.48亿元归母净利润的三分之一以上。71

四、投资与金融收益对冲了一部分，但没有公司说得那么"一次性"。 三季度单季公司自己认定的"与日常经营无关的项目"（非经常性损益）合计-1970万元，其中金融资产浮亏及处置-1683万元。前三季度投资收益1.71亿元（其中对联营合营企业投资收益1.59亿元，上年同期1619万元）、公允价值变动收益7554万元、其他收益9736万元，三项合计约3.4亿元，其中投资收益与公允价值变动合计约2.5亿元，相当于前三季度归母净利润的18%。但要按公司口径校准：前三季度非经常性损益合计只有327万元，扣非净利润13.86亿元与归母13.90亿元几乎相同，公司把金融板块的这些收益认定为日常经营。所以本文提示的是它不年年重复、也不由挖矿卖铜的能力决定，而不是把它当成假的利润。同时财务费用从4.43亿元降至3.66亿元。1

五、钱去了哪里。 前三季度购买商品、接受劳务支付现金620.76亿元，比上年同期多付149.1亿元；销售商品、提供劳务收到的现金只多收129.1亿元；支付的各项税费16.15亿元，上年同期9.43亿元，多付6.72亿元。同期"支付其他与经营活动有关的现金"其实是同比减少的（4.55亿元降至2.43亿元），公司也没有在三季报中单独解释现金流转负的原因。期末存货167.66亿元、较年初增长35.74%（公司解释为金属价格上涨叠加存货规模上升），应收账款增长33.77%，合同负债增长67.59%。资金缺口靠借款补：前三季度取得借款214.07亿元、偿还债务187.13亿元，期末有息负债223.56亿元，净债务178.61亿元，相当于归属股东净资产的87%；不过44.95亿元货币资金中，期货子公司结算备付金13.87亿元、买入返售金融资产0.46亿元属受限制或专户资金，不能自由用于偿债，实际杠杆压力可能更高。18

与此前判断的对照

一致的地方：此前把2026年的利润弹性归因于金属价格与副产品价格上行，三季报证实了这一点——前三季度收入增长25.36%、毛利率同比提高0.39个百分点，精矿产品毛利率37.86%、同比提高11.76个百分点，而铜冶炼产品毛利率仅1.85%、同比下降0.55个百分点，冶炼端被铜精矿进口加工费跌至三位数负值拖累，公司的"资源+冶炼+材料"利润分布与此前判断一致。4

偏离的地方有三点。第一，三季度产量下滑幅度超出预期，凡口停产47天使矿山端在下半年第一个季度几乎没有产出，而冶炼端仍满负荷运行，上半年已经同比下降10.37%的精矿产量进一步走低。第二，利润的现金含量恶化比预想严重，前三季度经营现金流由上年同期+20.32亿元转为-1.82亿元，存货与应收同步上升。第三，公司5月终止了向特定对象发行A股股票的事项，扩产与复产的资金缺口只能由债务承担，资产负债表对价格下行的敏感度高于此前假设。9

对预测和估值的影响

2026年全年基准估计下调到约16.5亿元（四季度约2.6亿元，假设凡口复产后产量回升、加工费仍为负、减值压力延续），收入约800亿元。2027年基准约15.5亿元，对应每股收益约0.35元。

估值方法没有变：对周期性资源公司，以市净率为主、市盈率交叉校验更稳。市净率＝股价÷每股净资产，每股净资产＝股东权益÷总股数（44.41亿股）。以2026年末每股净资产约4.67元为基准：

三种情景是本文自设的假设，不是公司指引。悲观情景必须点出一个连带效应：167.66亿元存货按成本计量，金属价格回落20%时理论跌价规模上限可达30亿元以上，远大于该情景的年度利润，说明价格下行时最先兑现的一定是减值，账面利润可能比表中数字更低。

还要说明这张表偏乐观的地方：若按"投资者要求10%回报、公司利润长期每年增长3%"反推，0.80/1.00/1.30倍市净率分别对应8.6%、10.0%、12.1%的净资产收益率要求，而三个情景实际对应的净资产收益率只有约3.8%、7.2%、9.1%。我们采用的倍数都比各自盈利水平"该得"的水平更宽松，因此对现价的结论要更保守：11月10日收盘价5.13元比中性值4.67元高约10%，对应2027年基准利润约14.7倍市盈率，上行需要金属价格继续超预期，下行只需要价格回到中枢。83

{"title": "每股价值区间与现价对照（元/股）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/4be68e7a-c992-43ca-abd1-37c19afd9e70/1c6d01b4fc4395ad/widget-1c6d01b4fc4395ad.html"}

风险与仍待确认的缺口

• 三季报没有披露分产品收入、分产品毛利率，也没有披露矿山与冶炼的单季产量，因此三季度利润下降中价格、产量、减值与一次性项目的量化拆分无法从公司披露直接得到，本文的归因是定性判断。
• 单季毛利率、单季经营现金流等由累计数相减得到；服务器财务数据包把2026年三季度基本每股收益记为0.31元，与公司披露的单季0.05元（累计0.31元）不一致，本文以公司披露为准。
• 净资产收益率有两个口径：公司披露的加权平均口径前三季度6.95%，以及本文自算的过去12个月净利润÷期末净资产约6.6%，不可混用。
• 四季度是否再次出现大额存货跌价，取决于铅锌铜价格与加工费走向，公司未给出指引。
• 2026年度分红方案尚未披露；2025年度每10股派0.55元、现金分红2.44亿元，只占当年归母净利润的30%。
• 安全事故的调查结论与整改后的生产安排仍有进一步披露空间，同类事故若再次发生，单季利润可能再次出现类似幅度的回落。