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上海医药股票分析与公司研究

剪刀差系一次性，扣非+17.98%显真实改善

剪刀差是和黄并表一次性会计事件，扣非+17.98%才是真实经营改善；SOTP基准691亿、期望目标价18.7元（+14%空间），评级中性偏多

医药商业更新于 2026-08-30数据与价格以页面标注日期为准
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核心判断

剪刀差是和黄并表一次性会计事件，扣非+17.98%才是真实经营改善；SOTP基准691亿、期望目标价18.7元（+14%空间），评级中性偏多

关键驱动

扣非归母持续兑现：2026H1扣非+17.98%、OCF+349.78%，剪刀差在2026年报收敛

主要风险

应收账款941.2亿（占总资产39.1%，合并报表口径907.68亿），2年以上账龄21亿持续恶化，2023-2025年2年以上应收从11.63亿增至18.97亿（+63.2%）

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