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智飞生物股票分析与公司研究
一次性出清式亏损，管线兑现尚待充分定价
2025年147亿亏损是'一次性出清式'亏损而非经营恶化（92.49%来自代理业务存货跌价），公司通过默沙东协议重构、银团102亿、应收账款专项清收完成风险出清，当前14.20元已price in大额减值但对2027-2028年管线兑现尚未充分定价，12个月合理估值区间12-18元、中枢15元。
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核心判断
2025年147亿亏损是'一次性出清式'亏损而非经营恶化（92.49%来自代理业务存货跌价），公司通过默沙东协议重构、银团102亿、应收账款专项清收完成风险出清，当前14.20元已price in大额减值但对2027-2028年管线兑现尚未充分定价，12个月合理估值区间12-18元、中枢15元。
关键驱动
15价肺炎结合、ACYW135流脑结合、人二倍体狂苗、德谷胰岛素4款申报上市产品2026H2-2027获批兑现
主要风险
2026Q4是否再次大额计提减值（2025Q4已计提124.71亿）
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