MiniMax集团（0100.HK）2026亚洲领导者大会纪要：前沿AI模型新时代

一句话结论

MiniMax联合创始人兼总裁在2026高盛亚洲领导者大会上表示，公司ARR势头延续、毛利率环比改善、基础设施优化应对算力瓶颈、开放权重与套件产品强化用户粘性，高盛维持买入评级及12个月目标价760港元。

核心观点

1. ARR势头与模型管线：M3模型及8月多模态H3发布推动ARR持续爬坡，后续管线包括M3.1、M3 Pro、H3.1（M3.1待性能与商用就绪后很快推出）。
2. 毛利率环比扩张：得益于推理优化与模型效率提升，2H毛利率预计环比改善；中长期LLM毛利率目标中位数双位数，多模态更高。
3. 基础设施优化：算力供给仍是行业瓶颈，公司聚焦资源利用率提升，现有机力可支撑当前管线，并有信心获取未来前沿模型所需算力。
4. 开放权重与套件产品：fal.ai的H3 Max等加速生态创新，MiniMax自有产品受益于M/H系列深度优化，企业客户收入占比约80%，获客与海外 adoption 扩展。
5. 竞争优势：成本高效ROI为核心优势，推理效率因智能Scaling及RL workloads日益重要，更低推理成本可直接转化为更快迭代与更优模型。

关键数据

• 高盛评级：Buy；12个月目标价：HK$760.00；现价（2026/9/1收盘）：HK$336.80；上行空间：125.7%
• 企业客户收入贡献：c.80%（当前）
• 毛利率目标：LLM中长期 mid-doubledigits；多模态 higher
• GS预测营收（US$ mn）：12/25 516.8，12/26E 1,752.9，12/27E 3,876.8
• GS预测EBITDA（US$ mn）：12/25 (294.7)，12/26E (751.7)，12/27E (663.6)，12/28E (409.4)
• 市值：HK$111.6bn / $14.2bn；企业价值：HK$91.6bn / $11.7bn
• 3个月日均成交额：HK$2.8bn / $353.1mn
• 估值假设：DCF，WACC 12%，终端增长率 2%

风险提示

• 全球基础模型行业竞争中模型表现弱于预期
• 盈利可见性路径慢于预期
• 商业化能力弱于预期
• IP/内容生成相关风险
• 现金消耗/自我造血能力风险
• 中美科技竞赛加剧下的地缘政治风险