*ST萃华（002731.SZ）财报专项解读：2026 年半年报未披露 + 退市与债务进展

解读基准日：2026-09-30｜事实口径推进至 2026-09-28 公告

⚠️ 前置更正：本次触发材料的前提不成立

本轮变更集（ChangeSet）声称触发材料为"2026 年半年度报告"。 该前提不成立——公司从未披露 2026 年半年度报告，也从未披露 2025 年年度报告。

• 公司 2026-08-31 公告明确：因 2025 年年度报告涉及的收入、存货等重要事项需进一步核实补充、且年度审计机构聘请事宜尚未完成，导致 2026 年半年度报告期初数无法确认，无法在法定期限 2026-08-31 前披露；公司股票自 2026-09-01 起停牌。1
• 最新可得报告期为 2025 年三季度报告（报告期截止 2025-09-30，未经审计，2025-10-27 披露），距估值基准日 2026-08-31 已 335 天。

因此本篇不包含任何 2026 年上半年财务数据、同比、环比或预测桥。下表"本期（2026H1）"列的全部单元格只能填"未披露"，这是事实陈述而非数据缺口。

一、核心对照表

表格说明

1. 本期列不存在可填数据。2026 年半年报未披露，2026H1 的收入、利润、现金流、板块收入、毛利率、期末存货、货币资金、资产负债率均无从取得，同比分子缺失，任何"同比百分比"都是虚构。
2. 不设环比列。公司未披露任何同口径单季度数据，2026Q2 单季无法从任何公开来源推出。
3. 去年同期列说明：2025H1 全部数值取自公司《2025 年半年度报告》实际披露值，币种人民币，期间为 2025-01-01 至 2025-06-30，累计口径（未经年度审计）。2
   • 营业收入 2,243,057,616.19 元；归母净利润 110,748,578.65 元；扣非归母 111,113,552.96 元；经营活动现金流量净额 -41,547,831.98 元。
   • 珠宝板块按分产品口径合计约 16.34 亿元（黄金产品 16.15 亿元 + 铂金 0.09 亿元 + 镶嵌 0.09 亿元 + 其他珠宝 0.05 亿元 + 黄金加工 0.03 亿元），占营业收入 72.82%；锂产品及加工 487,367,183.57 元，占 21.73%。2
   • 期末存货 3,417,905,798.90 元（34.18 亿元），期初 32.13 亿元；期末货币资金 484,640,766.33 元（4.85 亿元），其中受限/冻结 2.70 亿元。2
   • 毛利率与资产负债率两行，去年同期以"—"表示：本轮未逐行读取 2025 年半年报的分板块毛利率与负债合计明细，不填推测值。
4. 唯一可跨期比较的存量参照是 2025-09-30 三季报：总资产 62.63 亿元、存货 37.23 亿元、货币资金 4.38 亿元（其中 4.08 亿元冻结）、归母权益 18.70 亿元、资产负债率 68.77%。这已是公司最后一次公开的资产负债表。3

二、缺失原因：不是拖延，是审计障碍

公司在 2026-08-31 公告中给出的理由有三层，环环相扣：1

1. 2025 年年报涉及的收入、存货等重要事项需进一步核实补充——这正是证监会 2026-02-09 立案调查指向的科目；
2. 年度审计机构聘请事宜尚未完成——原审计机构立信中联被财政部暂停经营业务 6 个月，新机构选聘未落地；
3. 2026 年半年报的期初数无法确认——期初数即 2025-12-31 资产负债表数，公司自己无法确认 2025 年末的收入与存货基数，因此 2026H1 半年报在会计上无法编制完成。

这里的关键含义是：2026H1 不是"没来得及出"，而是"编不出来"。 上游 2025 年末的收入确认时点与存货真实性均处于被核实状态，任何强行编制的 2026H1 报表都会直接继承未解决的前期差错。

存货审计障碍（据财经媒体引述，公司未发布公告）：据财经媒体引述，立信中联 2026 年 4 月中旬《年审会计师对审计工作进度和审计执行情况的说明》称，存货实存数量与财务报表结存数量存在重大差异，无法获取充分、适当的审计证据以判断存货科目的真实性和准确性，可能导致非标意见。该表述为媒体转述，公司未就此发布公告，本报告按二手证据处理，不作为已确认事实使用（该转述原文为2026-07-03新浪财经报道，本轮未纳入资料台账）。公司自身公告仅确认"收入、存货等重要事项需要进一步核实补充"。4

这条二手证据的意义远大于它的证据等级：它解释了"为什么收入和存货需要进一步核实"，也意味着决定本公司资产基础估值的最大单一变量——37 亿元存货的实存数量——至今没有任何可核验的答案。

三、连续两个报告期缺失的后果

必须明确的是：缺失的不只是 2026H1 一个报告期，而是从 2025 年 9 月末至今整整一年的经营轨迹。 这段空白覆盖了退市危机的全过程——从账户被冻结、借款逾期、直营停摆、加盟供货切换外部指定供应商，到规范类退市触发，公司没有留下任何可被外部核验的财务记录。

四、同期退市进展

• 2026-09-06：公司未在被实施退市风险警示之日起两个月内披露经半数董事保证真实、准确、完整的 2025 年年度报告，触及《深圳证券交易所股票上市规则（2026 年修订）》第 9.4.18 条第（一）项，规范类退市情形已经成立。同日公司确认"目前无正在筹划中的并购重组、实际控制权变更或债转股事宜，未来三个月内亦无相应计划"。5
• 2026-09-08：公司收到深交所《终止上市事先告知书》（公司部函〔2026〕第 276 号），深交所拟决定终止公司股票上市交易，尚未作出最终决定。公司自收到告知书之日起 5 个交易日内可申请听证、10 个交易日内可提交书面陈述和申辩，逾期视为放弃；未申请听证的，上市委员会在陈述申辩期限届满后 15 个交易日内形成审议意见。6
• 路径更正：触发退市的是规范类路径，不是交易类路径。股价 8 月 6 日首次收于 5 亿元市值以下（1.88 元/股、4.82 亿元），至 8 月 31 日仅累计 18 个交易日（规则要求连续 20 个）；8 月 27 日首次跌破 1 元（0.94 元），至 8 月 31 日仅 3 个交易日。9 月 1 日起停牌、连续无收盘价，两项计数同时中断，市值退市与股价退市均未触发。7
• 整理期：因走规范类路径，本案有 15 个交易日的退市整理期（证券简称变更为"萃华退"，在风险警示板交易，首日不设涨跌幅、此后每日 ±20%），期满次一交易日摘牌并转入全国股转系统退市板块。结合 2026 年国庆休市（10 月 1 日至 10 月 7 日）与听证/申辩可能后移，摘牌时点按 2026 年 10 月下旬至 11 月中旬的区间处理，不给确定日期。
• 重大违法路径并行：2026-02-09 被证监会立案调查；截至 2026-08-06 已初步查明公司披露的部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法强制退市情形，调查仍在进行中，尚非最终认定。若正式认定触及，5 年内不得重新上市。8

五、同期债务进展

• 2026-09-28 公告：全资子公司深圳市萃华珠宝首饰有限公司新增两笔借款逾期，新增逾期未付本金 6,422.00 万元；公司及子公司累计借款逾期本金升至 113,573.91 万元。9
• 该金额不含逾期利息、违约金、滞纳金与罚息。此处需区分两个口径：29 天累计逾期余额净增 6,414 万元（113,573.91 − 107,159.91）；期间新披露逾期 6,422 万元，两者之差 8 万元即隐含的同期净偿还额。
• 对照 2025-09-30 报表：归母权益 18.70 亿元，逾期本金一项即吞掉其 60.7%；有息负债合计 23.26 亿元（短期借款 17.07 亿元 + 长期借款 2.67 亿元 + 黄金租赁 1.80 亿元 + 一年内到期非流动负债 1.72 亿元），另有应付账款 4.29 亿元、合同负债 3.77 亿元、应付股利 4.07 亿元、其他应付款 9.48 亿元等无息负债。3
• 叠加 2026-02-07 披露的主要银行账户被冻结，公司已失去新增授信与正常收付款能力；2025H1 经营活动现金流量净额已为 -0.42 亿元（同比 -126.76%），2025 年前三季度 OCF 进一步降至 0.46 亿元、TTM 口径转负，"经营本身开始净流出"在 2025 年上半年就已有报表证据。23

六、对预测与估值的影响

估值结论不变，本轮不构成上调或下调理由。 分析价 0.10 元/股、区间 0.03—0.23 元，相对停牌前 0.77 元（2026-08-31 收盘，2026-09-01 起停牌无成交）对应 -87.0%；三情景概率为持续经营 0%、退市后重整 7%、破产清算 93%，方法为资产基础法 × 情景概率加权。

影响路径有三条：

1. 分子端下修——存货实存与账实存在重大差异的审计障碍，意味着 37.23 亿元存货的可变现口径必须打折。本报告已据此将资产基础口径由上一版的"可变现 14—20 亿元"下调为中性 9—14 亿元、悲观 6—10 亿元。这是本轮最实质的估值变动。
2. 分母端无改善——11.36 亿元逾期本金在 29 天内继续扩张，不存在债务自然化解的路径；重整情景概率因此由 10—20% 下调至 7%，重整每股价值由 0.17—0.82 元下修至 0.07—0.60 元。
3. 持续经营情景归零——该情景定义要求公司持续履行信息披露义务并保留上市地位，而 9.4.18 条第（一）项已被触及、终止上市事先告知书已下发，这一前提已被公司自身公告否定。需要区分的是：企业实体层面的门店与锂盐子公司仍存续，但股东只在股票不摘牌时才享有该情景的价值。

七、后续可验证条件

1. 能否在被实施退市风险警示之日起两个月内披露过半数董事保证的 2025 年年报——该窗口已于 2026-09-06 届满，事实已证成否定；如需翻盘，只剩"成功听证/申辩 + 在申辩窗口内补充披露"这一组合路径。
2. 证监会行政处罚结论——是否正式认定虚假记载、是否触及重大违法强制退市（若认定则 5 年内不得重新上市）。
3. 新增借款逾期公告——债务是否继续按每月 0.6 亿元以上扩张；是否出现债权人向法院申请重整、预重整或破产。
4. 深交所是否作出正式终止上市决定——这是推算退市整理期起止的唯一确定锚点。
5. 存货盘存差异的量化结果——决定资产基础测算分子是否需要继续下修。
6. 深圳萃华 4 亿元存货质押状态——是否已解除、是否已用于清偿部分债权。

八、本篇明确未解决的问题

1. 2026H1 全部财务数据不可得，非本报告未取，而是公司未披露。
2. 存货实存与账实的差异金额与原因未知——仅有媒体转述的审计机构说明，无公司公告、无量化数据。4
3. 2025 年半年报分板块毛利率与负债合计明细未逐行读取——上表相关单元格以"—"标注，不填推测值。
4. 公司是否申请听证或提交陈述申辩，公开资料中未见公告。
5. 锂矿子公司（思特瑞/磷氟锂/思创锂/锂能矿业）少数股东权益与详细负债未获取。
6. "公司指定供应商"身份不明——关联方、原委外加工方还是新引入第三方，无公开信息，不同答案对应完全不同的关联输送或实质退出判断。

本篇为定向增量更新的独立财报解读，不并入公司研究报告。事实口径截至 2026-09-28 公告，状态截至 2026-09-30。深交所尚未作出正式终止上市决定，证监会立案调查仍在进行中，公司 2025 年年度报告与 2026 年半年度报告均未披露。

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