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兴蓉环境股票分析与公司研究
资本开支见顶，自由现金流首度转正
重资本投入见顶、多个大项目集中转固、自由现金流2025年首次年度转正、分红率三年提升9.3pct至35%，处于运营驱动转折期；但应收账款激增至营收2.03倍、2026年污水结算价微降、自来水12年未调价让含金量打折；估值已反映多数悲观信息，向上修复依赖2027调价、应收占比回落、万兴三期核价三大催化
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核心判断
重资本投入见顶、多个大项目集中转固、自由现金流2025年首次年度转正、分红率三年提升9.3pct至35%，处于运营驱动转折期；但应收账款激增至营收2.03倍、2026年污水结算价微降、自来水12年未调价让含金量打折；估值已反映多数悲观信息，向上修复依赖2027调价、应收占比回落、万兴三期核价三大催化
关键驱动
在建工程从95.55亿降至53.43亿(-44%)，投资活动净流出同比-28.7%，Capex拐点真实形成
主要风险
成都财政风险：前五大应收中三席政府背景(成都市财政局4.78亿+郫都区水务局4.48亿+沛县水利局2.81亿)合计12.07亿元，占应收27%
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